报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [6][13] - 目标价格：17.70元 [6][13] - 核心观点：公司砍掉低毛利冷藏柜内销业务，短期影响收入但显著提升了毛利率，盈利在剔除汇兑、股权激励费用影响后保持不错增长，商超柜、智能柜及外销业务均保持良好增速 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入33.51亿元，同比增长18.38%；归母净利润3.89亿元，同比增长9.87% [4][13] - 2025年第四季度：营收9.21亿元，同比增长27.67%；归母净利润0.88亿元，同比增长7.68% [13] - 2026年第一季度：营收8.37亿元，同比下滑7.96%；归母净利润1.05亿元，同比增长0.39% [13] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.58亿元、5.64亿元、6.56亿元，同比增长17.8%、23.2%、16.4% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.18元、1.46元、1.70元 [4][13] - 盈利能力：预计销售毛利率将从2025年的27.6%提升至2028年的29.9%；净资产收益率(ROE)将从2025年的9.0%提升至2028年的13.0% [4][14] 业务分析 - 收入结构变化：2026年第一季度收入下滑主要因公司主动砍掉低毛利、亏损的内销冷藏柜业务，导致该部分收入大幅下滑 [13] - 增长驱动： - 冷冻柜内销维持复苏趋势，冷冻柜外销持续高增长 [13] - 商超柜业务抓住老业态调改及新零售业态机会实现持续高增长 [13] - 智能柜业务因大客户在智能产品上投入加大，同样保持持续高增长趋势 [13] - 毛利率提升：因砍掉低毛利业务，2026年第一季度毛利率达29.63%，同比显著提升4.21个百分点 [13] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为13.90倍，2026年预计市盈率为11.81倍 [4] - 估值方法：参考商用冷链同业，谨慎选取其中较低PE水平，给予2026年15倍市盈率，得出目标价17.70元 [13] - 可比公司：报告列举了冰山冷热、冰轮环境、澳柯玛作为可比公司，其2025年市盈率平均约为35.00倍 [15] - 市场表现：公司股价过去12个月绝对升幅为38%，相对指数升幅为12% [11] - 市值与财务健康度：总市值54.95亿元，股东权益43.06亿元，市净率1.3倍，净负债率为-43.79%，显示财务状况稳健 [7][8]