报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 对应2026年5月6日收盘价48.36元/股，2026-2028年预测市盈率分别为52倍、44倍、39倍 [1][9] 报告核心观点 - 2026年第一季度营收实现强劲复苏，同比增长23.83%至5.83亿元，业绩复苏趋势确立 [2][4] - 2025年为战略调整期，营收微增但盈利承压，2026年第一季度盈利已开始修复，归母净利润同比增长5.40%至0.23亿元 [2][5][6] - 看好公司产品结构升级与渠道结构优化，直营大客户壁垒加深，烘焙甜品与冷冻调理菜肴等高增长品类成为新引擎，经营持续修复确定性强 [3][4][7][8] 2025年全年及2026年第一季度业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降24.62% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长1.00% [2] 业务分析：营收增长与结构变化 - 2025年分产品增长：烘焙甜品类营收同比增长15.64%，冷冻调理菜肴类营收同比增长18.09%，成为主要增长引擎；主食类营收同比下降2.82%，小食类营收同比下降7.38% [3] - 2025年分渠道增长：直营渠道营收8.98亿元，同比增长11.08%，大客户数量增至188家，同比增长8.67%；经销渠道营收9.86亿元，同比下降6.19%，主要受中小餐饮复苏偏弱拖累 [3] - 2026年第一季度复苏动力：紧抓餐饮旺季复苏、大客户需求回暖及新渠道放量机遇，直营大客户订单持续放量，经销渠道企稳回升，线上C端、新零售等高势能渠道高速增长 [4] 财务分析：盈利能力与费用 - 2025年盈利能力：综合毛利率为22.71%，同比下降0.95个百分点；归母净利率为3.35%，同比下降1.13个百分点 [5] - 2025年费用情况：销售费用率为5.98%，同比增加0.58个百分点；管理费用率为9.66%，同比基本持平；研发费用率为1.18%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为0.05%，同比增加0.13个百分点 [5] - 2026年第一季度改善：毛利率为24.75%，同比提升0.33个百分点；销售费用率同比增加2.69个百分点至10.71%，主要因旺季营销及线上渠道拓展投入；管理费用率同比下降1.07个百分点至7.67%，费用使用效率改善 [6] 未来展望与投资建议 - 财务预测调整：将2026-2027年营业收入预测从21.17/22.65亿元调整至21.05/23.47亿元，新增2028年营业收入预测25.51亿元；将2026-2027年每股收益预测从0.97/1.11元调整至0.93/1.09元，新增2028年每股收益预测1.23元 [9] - 成长驱动：产品端巩固主食优势，重点发力烘焙甜品、冷冻调理菜肴两大高增长品类；渠道端深化B端直营大客户绑定，推动经销渠道改革，并在C端电商、直播、新零售全渠道发力，同时拓展海外市场 [8]