投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [8] 核心财务表现 - 2025年全年：实现营业收入119.65亿元，同比增长5%；归母净利润0.81亿元，同比增长28%；扣非净利润0.76亿元，同比增长28% [2][5] - 2025年第四季度：实现营业收入42.36亿元，同比增长41%；但归母净利润和扣非净利润分别亏损0.60亿元和0.59亿元 [2][5] - 2026年第一季度：实现营业收入20.89亿元，同比下降6%；归母净利润0.43亿元，同比下降13%；扣非净利润0.40亿元，同比下降10% [2][5] 2025年业务分析 - B2B办公物资业务：实现收入119.38亿元，同比增长5.2%；净利润1.34亿元，净利率为1.12%；毛利率为8.31%，同比下降0.27个百分点，主要因部分大客户自2025年起在集采中引入二次议价机制，加剧了价格竞争 [6] - 客户基础：累计服务优质客户超8万家，深度合作头部大型客户200余家，其中在100家央企中已服务超60家，包括国家电网、南方电网、中国移动等核心央国企 [6] - 自有品牌业务：国内业务规模约7亿元，同时海外跨境电商业务在B2B体系中也占比较高；业务聚焦国内消费升级和国潮文创，并在海外通过亚马逊等平台推出高端品牌文具 [7] - 互联网SaaS业务：实现收入0.27亿元，同比大幅下降39%；净利润亏损0.24亿元 [7] 2026年第一季度及后续展望 - 2026Q1业绩：总收入同比小幅下降，主因部分B2B核心客户采购政策调整导致订单流失；但综合毛利率提升至9.9%（2025年综合毛利率为8.4%），竞价规模占比相对较低，毛利率回归相对合理水平 [13] - 未来业务策略： - B2B业务：持续深耕，强化精细化运营，提升在现有客户内部的采购占比，并拓展新品类与新应用场景 [13] - 全球化布局：在跨境电商方面拓展多元渠道；推动产品由B端向C端延伸；区域上由欧美市场拓展至东南亚等其他海外市场 [13] - 自有品牌：预计未来三年保持稳定发展节奏，销售规模持续增长，盈利能力有望逐步改善 [13] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.7亿元、2.0亿元、2.1亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、25倍、23倍 [13] 财务预测摘要 - 利润表预测：预计2026-2028年营业收入分别为123.78亿元、128.08亿元、132.57亿元；归母净利润分别为1.71亿元、1.98亿元、2.11亿元；每股收益（EPS）分别为0.24元、0.28元、0.29元 [18] - 关键比率预测：预计2026-2028年净利率分别为1.4%、1.5%、1.6%；净资产收益率（ROE）分别为5.4%、5.2%、5.2% [18]