报告投资评级 - 买入（首次） [4][8] 报告核心观点 - 汽轮科技通过换股吸收合并杭汽轮（B转A）完成价值重塑，形成以工业透平机械业务为主、电力信息化业务为辅的新格局，并迎来工业汽轮机基本盘稳健与自研燃气轮机（HGT51F）商业化元年的景气交叉点 [1] - 公司作为工业汽轮机龙头，其传统业务通过产品结构向高附加值倾斜及加速出海，维持盈利质量，为整体业绩提供“压舱石” [2] - 自主研发的F级50兆瓦重型燃气轮机HGT51F在2026年实现首个商业化合同签约，标志着公司正式进入自主燃机平台新阶段，并战略性布局高价值的运维后市场 [3][7][8] - 分析师预计公司2026-2028年营收为69.73/75.71/83.56亿元，归母净利润为6.05/7.22/9.05亿元，基于分部估值法，给予合并后公司2026年目标估值456亿元，较当前273亿元市值有67%的向上空间 [8][10][104] 公司概况与资产重组 - 海联讯通过向杭汽轮全体换股股东发行A股股票，换股吸收合并杭汽轮，新增股份已于2026年2月11日上市流通，2026年3月公司更名为汽轮科技 [1] - 交易完成后，存续公司业务格局转变为以杭汽轮的工业透平机械业务为主，海联讯的电力信息化业务为辅 [1][22] - 杭汽轮拥有超过60年工业透平机械研发制造历史，1976年引进德国西门子技术，2003-2005年间集团主营业务收入从25.58亿元增长至116亿元，增长4.5倍 [1] - 2025年，海联讯营收为1.96亿元，同比下降14.04%；杭汽轮营收为55.186亿元，同比下降16.89% [1] 工业汽轮机业务：稳健基石与盈利优化 - 行业稳定增长：中国工业汽轮机市场规模从2020年的374.85亿元增长至2024年的615.12亿元，复合年增长率为10.41% [2][35] - 龙头地位稳固：杭汽轮是国内少数可按用户特殊需要非标设计制造工业汽轮机的厂商，在国内工业驱动领域市场占有率超过50%，具备15万千瓦等级驱动用和20万千瓦等级反动式发电用汽轮机的设计制造能力 [2][59][60] - 产品结构优化：2024年公司工业汽轮机销量361台/套，同比下降21.86%，但销售均价升至1,226.67万元/台（套），同比增长28.86%，表明产品向更高附加值、高参数或大单机价值项目倾斜 [2][62] - 出海提升盈利：公司境外业务占比从2021年的4.25%提升至2025年上半年的12.41%，业务集中于“一带一路”沿线国家，其价格和利润率优于国内市场 [2][64] 燃气轮机业务：第二成长曲线开启 - 市场高景气：中国已成为全球增长最快的燃气轮机市场，2018-2022年市场规模从46.13亿元增长至329.56亿元，年复合增长率约为63.49% [3][70]。燃气轮机凭借供电稳定、建设周期短的优势，成为满足AI数据中心爆发式用电需求的重要选项 [3][77] - 合作与自研双线推进： - 合作产品：与西门子合作的SGT-800燃气轮机为50MW等级全球业绩最丰富产品，全球业绩超过350套 [7] - 自研突破：2025年1月，自主研发的F级50兆瓦重型燃气轮机HGT51F点火成功；2026年1月，HGT51F获得首个商业化合同（连云港项目），预计2026年年中交付首台商机，力争年底并网发电，完成了“样机验证—示范项目—商业合同”三连跳 [1][7][83] - 产品均价大幅提升：燃气轮机销售均价从2022年的7169.18万元/台提升至2024年的19904.82万元/台 [88] - 产能与后市场布局：公司已布局年产10台套燃气轮机机组项目 [90]。全资子公司浙江燃创透平机械有限公司致力于燃机自主运维，2025年承接订单额超过1.4亿元，并投运了巴基斯坦本地化服务示范区域 [8][92][93] 财务预测与估值 - 营收与利润预测：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为69.73亿元、75.71亿元、83.56亿元；归母净利润分别为6.05亿元、7.22亿元、9.05亿元 [8][10] - 分部估值： - 海联讯（电力信息化业务）：参考可比公司，给予2026年估值10亿元 [101] - 杭汽轮（工业透平业务）：参考可比公司，给予2026年估值446亿元 [103] - 综合估值与空间：加总后2026年目标估值为456亿元。截至2026年4月29日收盘，汽轮科技市值为273.44亿元，对应向上空间为67% [4][8][104]