报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，但2026年第一季度业绩因电价下行和机组大修而承压，低于预期[4][6] - 核电电价承压是影响短期业绩的核心因素，但核电盈利仍有韧性，且新出台的核电机制电价政策有望维稳未来盈利水平[6] - 公司在建及待建核电机组储备充沛，成长空间显著，是维持“买入”评级的关键支撑[6] 业绩表现与财务数据总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%，业绩低于预期[4] - 盈利能力：2025年毛利率和净利率分别为41.32%和21.90%；2026年一季度分别为39.50%和21.87%，盈利能力相对稳定[6] - 盈利预测调整：考虑到电价同比下降，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为85.45亿元、98.87亿元和103.99亿元（原2026-2027年预测值为104.96亿元和120.36亿元）[6] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21倍、19倍和18倍[6] 业务运营与行业分析总结 - 发电量情况： - 2025年核电总发电量2008.07亿千瓦时，同比增长9.66%，主要得益于漳州1号机组投入商业运行[6] - 2026年第一季度核电总发电量478.55亿千瓦时，同比减少3.29%，主要因部分机组检修天数增加[6] - 电价分析： - 2025年核电综合电价为0.348元/千瓦时，同比下降0.019元/千瓦时，降幅5.16%，是营收下滑的原因之一[6] - 政策利好：辽宁省已建立核电可持续发展价格结算机制，红沿河机组平均机制电价为0.3798元/千瓦时；广西核电开始执行差价合约机制，这些政策有望为核电盈利提供稳定性支撑[6] - 成长性（项目储备）： - 公司在建及核准待建机组共计19台，总装机容量2185.90万千瓦[6] - 目前有4台机组处于调试阶段，2026-2030年分别计划有2、4、2、3、1台机组投入商业运行[6] - “十四五”期间公司共获核准机组18台，占比约39%，行业领先；同时正在开展前期准备工作的核电机组超过10台，为“十五五”发展储备了厂址资源[6] 市场与基础数据总结 - 股价数据（截至2026年05月06日）：收盘价8.92元，一年内最高/最低价为9.85元/8.37元，市净率（PB）为1.5倍，股息率（基于最近一年分红）为2.02%[1] - 市值与股本：流通A股市值为168,439百万元；总股本/流通A股为20,568百万股/18,883百万股[1] - 财务基础数据（截至2026年03月31日）：每股净资产为5.83元，资产负债率为69.44%[1]