报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - A股目标价：119.2元，较当前价100.75元有18%上行空间 [5][8] - 港股目标价：124.3港元，较当前价98.90港元有26%上行空间 [5][8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩符合预期，海外销量增长势头强劲，成为核心增长引擎 [2][8] - 公司通过电池与智驾技术双轮驱动，夯实内销竞争力，并通过“光-储-充-车”战略布局长期价值 [8] - 尽管短期受行业淡季及政策影响销量承压，但海外业务的高增长、高盈利特性将优化公司盈利结构，推动ROE结构性改善 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 营收：实现1502亿元，同比下滑12%，环比下滑37% [2][3] - 归母净利润：实现40.8亿元，同比下滑55%，环比下滑56% [2][3] - 毛利率：为18.8%，同比下降1.3个百分点，但环比提升1.4个百分点 [3] - 期间费用率：为16.2%，同比上升2.5个百分点，环比上升4.0个百分点，主要受汇兑亏损影响，财务费用达21亿元，同比增加40亿元 [3] 汽车业务关键财务指标（剔除比亚迪电子后） - 营收：1120亿元，同比下滑16%，环比下滑38%，主要受季节性销量下滑影响 [8] - 平均销售单价：16.0万元，同比提升2.7万元，环比提升2.5万元，核心驱动为海外及高端品牌销量占比提升 [8] - 毛利率：23.4%，同比微降0.4个百分点，但环比提升1.8个百分点 [8] - 单车毛利：3.7万元，同比提升0.6万元，环比提升0.8万元 [8] - 单车净利：0.6万元，同比减少0.3万元，环比减少0.1万元，主要由于销量下滑导致单车费用提升 [8] 销量与海外业务分析 - 总销量：70万辆，同比下滑30%，环比下滑48%，主要受行业季节性淡季及新能源补贴政策退坡影响 [8] - 海外销量：32万辆，同比大幅增长56%，环比仅微降8%，海外成为今年销量的核心增长引擎 [8] - 全年出海目标：150万辆，同比增长50% [8] - 本地化布局：已实现亚洲、美洲、欧洲、中东非产能布局，2026年匈牙利、印尼工厂将陆续投产 [8] - 海外盈利：海外ASP与盈利显著高于国内，出海规模放量将进一步优化盈利结构 [8] 技术与战略布局 - 电池与充电技术：二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代，2026年目标建设2万座闪充站 [8] - 智能驾驶：计划2026年5月发布全民智驾2.0战略，并同步推出天神之眼5.0智驾系统，核心在于硬件普惠，推动激光雷达等核心硬件下探 [8] - 长期战略：在全球推广“光-储-充-车”战略，公司光伏业务已实现全产业链布局，并计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索独立供能模式 [8] 财务预测调整 - 营收预测调整：将2026-2028年营收预测由97690亿、108450亿、117790亿元调整为94864亿、106037亿、115372亿 元 [8] - 归母净利润预测调整：将2026-2028年归母净利润预测由447亿、578亿、724亿元调整为434.9亿、567.9亿、712.7亿元 [8] - 关键预测指标： - 2026年预测：营收9486.4亿元（同比增长18.0%），归母净利润434.9亿元（同比增长33.3%），每股收益4.77元 [9] - 2027年预测：营收10603.7亿元（同比增长11.8%），归母净利润567.9亿元（同比增长30.6%），每股收益6.23元 [9] - 2028年预测：营收11537.2亿元（同比增长8.8%），归母净利润712.7亿元（同比增长25.5%），每股收益7.82元 [9] - 估值倍数：给予2026年25倍市盈率（PE）进行估值 [8]