投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新，产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强 [8] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长35.73% [8] - 历史及预测收入：2025年主营收入112.33亿元，预计2026-2028年分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [5] - 历史及预测净利润：2025年归母净利润7.31亿元，预计2026-2028年分别为8.55亿元、10.01亿元、11.30亿元，同比增速分别为16.93%、17.03%、12.96% [5] - 盈利能力指标：2026Q1毛利率为29.97%，同比提升0.47个百分点；归母净利率为6.56%，同比提升1.48个百分点 [8] - 费用率：2026Q1销售费用率和管理费用率分别为17.13%和3.45%，同比分别+0.12pct和-0.08pct [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.16元、1.31元 [5] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、15倍 [8] 业务分析 - 低温品类增长强劲：2026年第一季度，低温鲜奶和低温酸奶均保持双位数增长 [8] - 常温品类复苏：自2025年第四季度以来延续回升趋势 [8] - 新品贡献显著：2026年第一季度新品收入占比保持双位数，供应链效率提升 [8] - 重点品牌表现：“唯品”和“活润”两大重点品牌一季度表现较佳，为公司贡献业绩增量 [8] - 具体新品案例：活润系列推出新品“开心芭”，并迭代活润轻食瓶、轻食杯；朝日唯品的芭乐酸奶3月回归山姆会员店，成为山姆酸奶热度TOP3 [8] 渠道发展 - DTC（直接面对消费者）渠道：DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，公司持续深耕自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务 [8] - 新兴渠道开拓：公司持续重视会员店、零食量贩店以及线上即时零售等新兴渠道的开拓和发展，并与茶饮、餐饮渠道深化合作 [8] 其他重要事项 - 资产负债结构改善：资产负债率为55.29%，同比下降6.95个百分点 [8] - 非经常性损益改善：2026Q1资产减值损失未计提，资产处置收益同比改善（主要由于牛只价格回升），投资收益同比大幅减亏（主要由于联营企业投资收益同比增加），三项合计同比减亏0.27亿元，占营收比重约0.9% [8] - 港股上市进展：公司已于4月2日正式提交港股上市申请，旨在搭建国际化资本平台，为海外市场拓展打开空间 [8]