投资评级 - 报告对佐力药业维持“买入”评级 [7][9] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为佐力药业在2025年完成股权激励目标，盈利能力持续提升，并正通过深化“一路向C”战略布局院外市场，有望走出新成长曲线 [3][6] - 2025年公司实现营业收入30.41亿元，同比增长17.96%；归母净利润6.32亿元，同比增长24.45%；扣除股份支付费用后归母净利润6.70亿元，同比增长31.97% [3] - 2026年第一季度实现营业收入8.98亿元，同比增长8.90%；归母净利润2亿元，同比增长10.18% [3] - 2025年毛利率为61.60%，同比提升0.65个百分点；归母净利率为20.78%，同比提升1.08个百分点 [4] - 2026年第一季度毛利率提升至63.83%，同比提升2.94个百分点；归母净利率为22.23%，同比提升0.26个百分点 [4] 产品线表现 - 分产品看，2025年乌灵系列实现营收16.51亿元，同比增长14.80%，在院外OTC渠道通过推广大包装、加强线上布局实现高速增长 [5] - 百令系列实现营收2.39亿元，同比增长26.91%，受益于全国集采落地执行 [5] - 中药配方颗粒实现营收1.64亿元，同比大幅增长60.78% [5] - 中药饮片系列营收5.96亿元，同比下降11.40% [5] 发展战略与渠道布局 - 公司深化“一路向C”战略，打造院外市场新标杆 [6] - 具体措施包括：乌灵胶囊推出108粒大包装，与头部连锁药店形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O及主流电商平台，建设新媒体矩阵 [6] - 内部进行组织升级，将OTC事业部销售与市场职能合并以实现资源协同，并开展专项培训以打造高执行力团队 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为35.94亿元、42.30亿元、49.71亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.93亿元、9.94亿元、12.14亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.42元、1.73元 [10] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、11倍、9倍 [7] - 报告中的盈利预测表显示，预计2026-2028年毛利率将进一步提升至62.3%、62.7%、63.3%，净利率将提升至22.1%、23.5%、24.4% [13] 公司基本情况 - 公司为佐力药业，股票代码300181 [3] - 最新收盘价15.42元，总市值108亿元，流通市值93亿元 [2] - 总股本7.01亿股，流通股本6.03亿股 [2] - 52周股价区间为14.94元至20.53元 [2] - 最新报告期资产负债率为31.2%，市盈率为16.76 [2] - 第一大股东为俞有强 [2]