投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司营收阶段性承压，但高分红政策与有效的成本控制为投资构筑了安全边际 [1] - 供热主业彰显韧性，成本端改善稳定贡献盈利，为公司的基本盘和现金流提供保障 [4] - 公司高分红政策明确，且战略性布局新兴产业，有望带来持续回报 [4] 财务表现与业绩回顾 - 2025年业绩：实现营业收入32.39亿元，同比下降7.70%；归母净利润6.86亿元，同比增长4.09%；毛利率31.99%，同比下降1.36个百分点；净利率20.90%，同比上升2.42个百分点 [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入15.84亿元，同比下降6.76%；归母净利润5.33亿元，同比下降13.82%；毛利率46.27%，同比下降3.03个百分点；净利率34.06%，同比下降2.90个百分点 [4] - 供热主业：2025年实现营收23.00亿元，同比增长1.07%，占总营收71%；毛利率达28.29%，同比上升3.87个百分点 [4] - 其他业务：2025年接网/发电/工程业务营收分别为1.74/1.15/0.63亿元，同比分别下降18.75%/12.33%/66.39% [4] - 控股公司业绩：控股的兆讯传媒2025年实现营收5.53亿元，同比下降17.48%，净利润0.12亿元，同比下降83.94% [4] 业务运营与成本分析 - 供热业务规模：2025年平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米，维持增长态势 [4] - 成本控制：2025年国内动力煤市场价格重心下行，山东地区Q5000大卡动力煤年均价为640.39元/吨，较2024年下跌18.73%，为公司带来成本改善窗口 [4] - 技术优势：公司已连续五年保持100%清洁供热率，符合国家“双碳”战略导向 [4] 股东回报与资本配置 - 2025年分红：拟派发现金红利总额3.34亿元（含税），派息比例48.64%，以4月30日股价计算股息率为2.25% [4] - 未来分红承诺：公司已明确2025-2027年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划或重大现金支出，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40% [4] - 货币资金：截至2026年第一季度，公司货币资金达66.07亿元 [4] - 新兴产业投资：公司已投资摩尔线程、锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、合肥星能玄光等公司股权，2025年其他综合收益达6.21亿元，主要来自持有摩尔线程股权上市后的估值变化 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年收入分别为34.55亿元、35.79亿元、37.06亿元 [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.81亿元、8.67亿元、9.15亿元 [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.38元、0.40元 [5] - 估值水平：以2026年5月6日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为19.70倍、17.75倍、16.82倍 [5]