报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，但2026年第一季度业绩因电价下行和机组大修而承压，低于预期 [4][6] - 核电电价承压是影响近期业绩的核心因素，但辽宁省等地推出的核电机制电价政策有望为未来盈利提供稳定性 [6] - 公司在建及待建核电机组储备充沛，成长空间显著，是维持“买入”评级的主要依据 [6] 业绩表现与近期挑战 - 2025年全年业绩：实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.00% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%，低于预期 [4] - 2025年核电总发电量2008.07亿千瓦时，同比增长9.66%，主要得益于漳州1号机组投运 [6] - 2026年第一季度核电总发电量478.55亿千瓦时，同比减少3.29%，主要因福清、海南、江苏等核电机组检修天数增加 [6] - 电价下行压力：2025年核电综合电价为0.348元/千瓦时，同比下降0.019元/千瓦时，降幅达5.16%，是一季度营收下降的原因之一 [6] - 盈利能力保持稳定：2025年毛利率和净利率分别为41.32%和21.90%；2026年第一季度分别为39.50%和21.87% [6] 行业政策与盈利前景 - 辽宁省于2026年3月建立核电可持续发展价格结算机制，明确红沿河1-6号机组平均机制电价为0.3798元/千瓦时 [6] - 公司在辽宁的在建项目（徐大堡1-4号机组）有望受益于该机制，实现稳定盈利 [6] - 广西核电开始执行差价合约机制，期待核电电价支撑政策在更多省份落地，以保障核电盈利稳定性 [6] 公司成长性与项目储备 - 项目核准领先：“十四五”期间公司共获核准机组18台，占比约39%，处于行业领先地位 [6] - 在建及待建规模：截至2025年末，公司控股核电在建及核准待建机组共19台，总装机容量2185.90万千瓦 [6] - 近期投产计划：目前有4台机组处于调试阶段，2026-2030年分别计划有2、4、2、3、1台机组投入商业运行 [6] - 长期项目储备：公司正于广东、浙江、山东、广西、福建、海南等沿海省份开发新厂址，开展前期准备工作的核电机组超过10台 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到电价同比下降，报告下调了公司2026-2027年盈利预测 [6] - 最新盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为85.45亿元、98.87亿元和103.99亿元（原2026-2027年预测值为104.96亿元和120.36亿元） [5][6] - 对应每股收益（EPS）：2026-2028年预测值分别为0.42元、0.48元和0.51元 [5] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21倍、19倍和18倍 [5][6]