报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为科大讯飞核心业务保持稳健快速增长，星火大模型商业化进程加速，公司各项业务在AI赋能下持续推进 [1][2][4] 2025年全年业绩 - 2025年实现营业收入271.05亿元，同比增长16.12% [1] - 2025年实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85% [1] - 2025年实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长40.47% [1] - 2025年销售回款总额超过274亿元，较上年同期增长超过45亿元，期末经营活动现金流量净额为32.08亿元，均创历史新高 [2] - 2025年毛利率为42.36%，同比微降0.28个百分点，基本保持平稳 [2] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%、5.12%、16.38%，分别同比变化+1.66、-1.11、-0.29个百分点 [2] 2025年分业务表现 - 智慧教育业务收入89.67亿元，同比增长24.04% [2] - 开放平台业务收入60.88亿元，同比增长17.72% [2] - 智能硬件业务收入21.83亿元，同比增长7.92% [2] - 智慧医疗业务收入8.58亿元，同比增长24.07% [2] - 企业AI解决方案业务收入8.59亿元，同比增长33.65% [2] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入52.74亿元，同比增长13.23% [1][3] - 2026年第一季度归母净利润为-1.70亿元，同比增亏12.17% [1] - 2026年第一季度扣非归母净利润为-4.30亿元，同比下降88.58%，主要系研发及销售费用增长3.49亿元所致 [3] - 第一季度B端及C端业务同比增长26.27%，G端业务因春节延后及项目启动节奏影响有所下滑，但全年商机储备同比增长33% [3] - 第一季度合同金额同比增长28.16%，当期回款金额57亿元超过收入金额且同比增长14.12% [3] 大模型与开发者生态 - 2025年大模型相关项目中标金额达23.16亿元，中标数量和金额均位列行业第一 [4] - 2025年大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [4] - 2025年公司开发者超1000万人，大模型开发者达229万人，年度增速达124% [4] - 2026年第一季度AI开发者规模达1074万人，平台三方开发者大模型日均Tokens较去年同期增长4241% [4] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为317.03亿元、367.75亿元、422.19亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.57亿元、16.14亿元、20.53亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.67元、0.85元 [5] - 基于预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为94.5倍、73.6倍、57.9倍 [5]