投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点是公司“复合肥盈利修复，精细化工打造第二曲线” [2] - 公司产业链一体化优势明显，精细化工产品逐步放量，磷酸铁等产品贡献增量，有望打造第二成长曲线 [9][10][11] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业收入180.48亿元，同比增长15.97%；归属于母公司所有者净利润16.12亿元，同比增长22.61%；扣非后归母净利润15.36亿元，同比增长23.79% [5] - 2025年盈利能力：产品销售毛利率达17.41%，同比提升1.77个百分点 [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入55.00亿元，同比增长17.82%，环比增长20.25%；归属于母公司所有者净利润4.99亿元，同比减少3.11%，但环比大幅增长108.79% [5] - 2026年第一季度盈利能力：销售毛利率达18.01%，同比微降0.16个百分点，但环比提升2.87个百分点，盈利水平总体保持稳定 [8] 分业务板块分析 - 化肥板块： - 常规复合肥：销量305.34万吨，同比增长2.49%；营收73.81亿元，同比增长6.77%；毛利率13.29%，同比提升0.96个百分点 [7] - 新型复合肥：销量159.63万吨，同比增长15.65%；营收49.57亿元，同比增长16.10%；毛利率23.40%，同比提升2.18个百分点 [7] - 磷肥：销量127.17万吨，同比增长12.65%；营收47.09亿元，同比增长32.45%；毛利率19.49%，同比微降0.11个百分点 [7] - 精细化工板块：实现营收5.19亿元，同比增长74.80%；毛利率为-4.08%，同比大幅改善13.98个百分点，减亏卓有成效 [7] 产业链与产能布局 - 一体化布局：公司具备磷酸一铵年产能195万吨、磷矿石90万吨/年、配套硫酸402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨/年）、合成氨30万吨/年，并拥有钾肥进口权 [10] - 新能源材料领域：依托磷资源与技术优势，已具备10万吨磷酸铁产能，并有10万吨产能在建；此外，10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目进度过半 [10] 外部环境与成本 - 原料价格波动：中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球硫磺供应收紧，国内硫磺均价自年初3680元/吨上涨至5月初6484元/吨，期间涨幅达57% [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.69亿元、21.93亿元、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93% [11] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [12] - 财务预测摘要： - 预计2026-2028年营业收入分别为209.23亿元、223.89亿元、244.59亿元 [13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.49元、1.75元、1.85元 [13]