行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 地缘环境波动下粮食安全重要性提升，看好农化产业链布局机会，农业产业链的核心在于“安全”二字，粮食是大国博弈的关键筹码和战略物资 [8] - 保障粮食稳产增产的关键在于通过技术赋能提升种植效率，实现单产提升，因此看好以技术服务为导向的农化龙头的增长机会 [8] - 本周市场关注度集中于分散染料、TMP、PVC等现货或期货价格上涨的相关标的，这些产品基本属于市场集中度高或上游供给约束较强的品种 [8] - 后续更有涨价潜力的将更多来自于偏上游的石化化工产品，炼化企业有望持续受益于产品涨价驱动下的盈利修复预期 [8] - PVC行业在供给端受高能耗、高碳排、无汞化等强约束，需求端在出口高速增长，实现了对国内地产下滑的结构性替代，预计PVC作为化工行业中供需矛盾最大的产品之一，有望持续有较好表现 [8] 投资建议与标的 - 看好农化产业链以技术服务为导向的龙头，包括植调剂龙头国光股份（买入）、复合肥龙头新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级），以及农药制剂出海龙头润丰股份（买入） [3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇，推荐MDI龙头万华化学（买入） [3] - 看好PVC行业，相关企业包括中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级） [3] - 推荐炼化行业龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - 看好受储能高速增长拉动的磷化工相关标的，包括川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - 草酸行业中，建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] 农化产业链细分方向 - **植物生长调节剂（植调剂）**：作为小品种农药，具有用量小、效果显著、成本低、投入产出比高且应用门槛较高的特点，是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”，产品矩阵和应用技术丰富的龙头企业将具备持续成长动能 [8] - **复合肥**：化肥是粮食的粮食，复合肥为作物提供精确养分配比，化肥施用的复合化率是农业科技进步的重要标志之一，近年来中国复合化率有所提升但与发达国家相比仍有加大提升空间，龙头企业通过加强上游一体化布局及终端技术服务能力，正实现市占率的稳步提升 [8] - **农药制剂品牌和服务出海**：粮食安全是全球议题，看好强竞争力的中国出海企业打破传统农化跨国公司在终端市场的垄断格局，在产品力、性价比等方面为全球种植者创造价值的成长机会 [8]

关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源：新洋丰 ICC 鑫椤资讯年终盘点： 2025年碳酸锂市场盘点： 2025年电解液市场盘点： 2025年铜箔市场盘点： 2025年钴酸锂市场盘点： 2025年三元材料市场盘点： 2025年磷酸铁锂市场盘点： 2025年三元前驱体市场盘点： 2025年六氟磷酸锂市场盘点： 2025年添加剂VC市场盘点： 2025年钠离子电池市场盘点： 2025年新型锂盐LIFSI市场盘点： 2025年隔膜市场盘点： 2025年锂电池市场盘点： 2025年磷酸铁市场盘点： 2025年铝箔市场盘点： 2025年储能电池市场盘点： 2025年储能系统市场盘点： 2025年磷酸锰铁锂市场盘点： 2025年负极材料市场盘点： 近日，随着最后一条产线干燥窑炉产出淡黄色磷酸铁成品，经包装计量系统精准注入吨包袋，新洋丰第二套磷酸铁装 置三条产线宣告全面投产。 据介绍，新洋丰自2021年布局新能源材料板块以来， 依托母公司5亿吨磷矿资源储备及多年行业运营积累，搭建起一 条完整的"磷矿—磷酸—磷酸铁"磷化工产业链，先后建成两套共10万吨/年磷酸铁装 ...

品牌荣誉与价值 - 公司于2026年湖北品牌建设大会上荣获“中国·湖北省品牌价值证书”，品牌强度为855，品牌价值为89.66亿元人民币 [1] - 此次品牌价值评价依据国家标准，对湖北省近300个企业和产品进行评估，公司品牌建设成效获得权威认可 [1] 公司规模与行业地位 - 公司已从乡镇小厂跃升为总资产超过190亿元、员工8000余人的全国磷复肥龙头企业 [3] - 公司在10个省份建设了14个现代化生产基地，主导产品复合肥产销量连续多年稳居行业第一 [3] 核心发展战略与产品创新 - 公司坚持“双主业”发展战略，致力于打造一体化竞争优势 [3] - 在磷复肥领域，公司以“高效、专用、环保、功能化”为核心方向，成功推出作物专用肥、缓控释肥、水溶肥、生物有机肥、微生物肥、土壤调理剂等环境友好型创新产品矩阵 [3] - 在新能源材料及精细化工领域，公司重点布局磷酸铁等新能源电池材料前驱体，并通过对磷矿伴生氟硅资源的综合利用生产无水氟化氢等产品，实现磷资源的梯级开发与高值化利用 [3] 市场网络与技术服务能力 - 公司组建了200多人的专业技术服务队伍和1000余人的推广队伍，提供覆盖作物全生长周期的技术服务 [4] - 公司销售网络覆盖全国31个省市自治区，拥有6000多家一级经销商和超过7万家终端零售商，产品出口至全球近40个国家和地区 [4] - 2025年，公司全年开展技术培训及示范观摩会2.89万场次，培训超过100万人次，新建600余块高标准示范田，推广示范田超过1万块，形成测土配方施肥报告4063份，制定作物营养解决方案9000余份 [4] 未来展望 - 公司将持续激活创新因子，以产品创新力与服务力筑牢品牌根基 [4]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [6][19] - 鉴于国际局势不确定性和对油价下降的预期，看好具有高股息特征、同时受益原材料降价的公司，如中国石化 [6][19] - 化工行业整体仍处弱势，但建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向的投资机会 [4][6][7] - 具体投资方向包括：有望进入景气周期的草甘膦行业、竞争格局和盈利能力较好的成长性个股、内循环需求刚性的化肥及农药子行业、以及受益油价下行的“三桶油”及民营大炼化公司 [7][8][22] 市场与行业表现 - 截至报告期，基础化工行业（申万）近1个月、3个月、12个月涨幅分别为13.1%、20.4%、45.9%，均跑赢沪深300指数 [2] - 本周（截至2026-01-16）布伦特原油价格为64.13美元/桶，较上周上涨1.25%；WTI原油价格为59.44美元/桶，较上周上涨0.54% [6][19] - 本周部分化工产品价格反弹，其中国内汽油（上海中石化93）上涨11.38%，天然气（NYMEX期货）上涨8.68%，TDI（华东）上涨7.03%，二甲苯（华东地区）上涨6.61% [4][7][19] - 本周部分化工产品价格下跌，其中液氯（华东地区）下跌18.02%，盐酸（华东盐酸31%）下跌13.79%，硫酸（浙江和鼎98%）下跌10.00%，尿素（云南云维小颗粒）下跌9.95% [5][7][19] 细分行业跟踪与展望 - **原油与成品油**：地缘局势（尤其是伊朗局势）是拉动油价走强的关键因素，预计下周国际原油市场将宽幅震荡运行 [23][24] 地炼汽柴油受需求制约涨幅有限，山东地炼汽油均价7172元/吨，较上周涨1.10%；柴油均价5860元/吨，较上周涨1.91% [25] - **丙烷**：本周市场均价4724元/吨，较上周涨2.22%，预计下周主流震荡回稳 [27][28] - **聚烯烃**：聚乙烯LLDPE市场均价6896元/吨，较上周涨4.77%，预计下周价格整理运行 [31][32] 聚丙烯粉料价格大幅拉涨，华东地区累计上调约250元/吨，预计下周上涨幅度受需求制约 [33] - **化纤（PTA/涤纶）**：本周PTA华东市场周均价5054.29元/吨，环比微跌0.31%，预计下周震荡偏弱 [34][36] 涤纶长丝POY市场均价6670元/吨，较上周涨120元/吨，预计下周偏弱调整 [37][38] - **化肥**：尿素市场均价1738元/吨，较上周微涨0.17%，预计下周延续区间震荡格局 [39][40] 复合肥市场大稳小动，3*15氯基均价2630元/吨，较上周末涨0.38%，预计下周高位盘整 [41][42] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场均价13900元/吨，较上周跌1.42%，预计短期延续震荡偏弱 [43] TDI市场均价14188元/吨，较上周下调1.98%，预计下周偏弱运行 [44] - **磷矿石**：30%品位磷矿石均价1016元/吨，价格持稳，供应端收缩与需求刚性形成平衡，价格预计高位坚挺 [45][46] - **EVA**：受光伏出口退税政策取消提振，市场周度均价10210.5元/吨，较上周涨2.13%，预计下周维持偏强震荡格局 [47] - **纯碱**：轻质纯碱市场均价1139元/吨，较上周跌0.44%，市场供应充裕，预计下周价格趋弱运行 [48][49][50] - **钛白粉**：硫酸法金红石型钛白粉市场均价13351元/吨，环比持平，成本高压与供大于求双向制约，预计短期平稳运行 [51][52] - **制冷剂**：R134a市场偏暖运行，主流企业出厂参考报价56000元/吨，预计价格稳中探涨 [52][53] R32市场坚挺运行，主流报价62000-63000元/吨，预计下周延续偏强态势 [53][54] 重点覆盖公司分析 - **万华化学**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10% 聚氨酯业务需求不振，石化业务供需失衡导致业绩承压，但公司现金流稳健，并持续在POE、电池新材料等领域多元化布局 [56] - **博源化工**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% 纯碱价格低迷拖累业绩，但公司是国内稀缺的天然碱企业，成本优势显著，阿拉善项目二期预计2025年底试车，将巩固产能优势 [57] - **凯美特气**：评级“买入” 2025年上半年归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈 业绩修复主要得益于产品销量扩张及费用控制，公司正布局电子特气领域，光刻气产品已获国际光刻机厂商认证 [58] 投资建议与关注标的 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][22] - **成长性个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂国内龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - **内需刚性行业**：在关税不确定性下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料及部分农药子行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份 [8][22] - **高股息与受益油价下行**：继续看好“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益原材料成本下降 同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [8][22] - **其他重点关注公司**：报告盈利预测表还覆盖并给予“买入”评级的公司包括：森麒麟、巨化股份、中国海油、桐昆股份、道通科技 [10]

行业挑战与破局框架 - 化工行业面临产品同质化、价格战持续、企业利润收窄的“内卷”困局 [1] - 破局需系统布局，以“战略为舵、资源为基、创新为核、数字为翼”实现价值升级 [1] 公司战略举措 - 公司以长期价值思维重塑发展逻辑，在产业重构期抓住结构性机遇 [1] - 公司坚定不移实施“三双一多”、“专特优强”战略，凭借战略定力避开“内卷”漩涡 [1] 资源布局与成本优势 - 公司前瞻性布局关键原材料保障，构建难以复制的资源控制力与配置效率 [1] - 公司多年前在湖北、四川等地储备矿产资源，磷矿资源总储量达数亿吨 [1] - 随着矿山开采能力形成，资源端的成本优势持续凸显 [1] 创新研发与服务体系 - 公司通过加强产学研合作构建创新生态，将市场需求与研发深度链接以建立技术壁垒 [2] - 针对两大主业分别组建专业研究所，持续加大研发投入并引进人才 [2] - 磷复肥主业叠加农化服务，200余名农艺师团队提供全周期技术指导，打造难以复制的“产品+服务”模式 [2] 数字化转型与财务表现 - 公司加快数字化转型，打通生产、供应链与客户端数字链路以创造差异优势 [2] - 历经三年攻坚，一批生产系统数字化试点项目落地见效，提升综合管理水平并直接转化为经济效益 [2] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润13.74亿元，同比增长23.43% [2] 发展路径总结 - 破局“内卷”需企业以战略远见指引方向，以资源优化夯实根基，以科技创新构筑核心优势，以数字化转型提升效能 [2] - 通过全方位布局，化工企业才能真正迈向高质量发展新阶段 [2]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 化工宏观环境：原油供应增速放缓，需求稳定提升，预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶；煤炭价格中长期底部震荡；美国加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] - 行业动态催化：陕西省或对高耗能行业实施差别化电价，若全国实施将加速产能出清；有机硅中间体DMC价格上调300元/吨至1.4万元/吨；商业航天催化密集，卫星发射将进入高强度阶段 [3] - 周期配置方向：建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [3] - 成长关注方向：重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [3] - 行业运行数据：12月全部工业品PPI同比-1.9%，环比+0.2%；12月制造业PMI录得50.1%，环比提升0.9个百分点，重回扩张区间 [3][6] 行业动态与宏观判断 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；随关税修复及全球经济改善，需求稳定提升；预期布伦特油价运行区间55-70美元/桶 [3][4] - 煤炭：价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [3][4] - 陕西省差别化电价政策：针对高耗能行业，要求2026年5月底前完成技改或淘汰落后产能，未完成者，限制类产能每千瓦时加价0.1元，淘汰类加价0.3元 [3] - 有机硅涨价：行业会议后，中间体DMC价格上调300元/吨至1.4万元/吨；行业平均开工率约66%，无库存压力，叠加供给收紧与节前备库，价格有望稳中上行 [3] - 商业航天催化：国际电信联盟新增近20万颗星座申请；美国FCC授权SpaceX建造部署额外7500颗星链卫星；依据“先到先得”原则，我国卫星发射任务将进入高强度阶段 [3] 化工板块周期配置建议 - 纺服链：需求维持高增速，供给投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部；关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [3] - 农化链：国内外耕种面积提升支撑化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药长期需求；关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [3] - 出口链：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强及海外地产链需求向上；关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [3] - “反内卷”受益：政策加码加速落后产能出清；关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [3] 成长领域与关键材料 - 半导体材料：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [3] - 面板材料：关注国产替代、OLED两大方向，瑞联新材、莱特光电 [3] - 封装材料：关注圣泉集团、东材科技 [3] - MLCC及齿科材料：关注国瓷材料 [3] - 合成生物材料：关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 吸附分离材料、高性能纤维：关注蓝晓科技、同益中、泰和新材 [3] - 锂电及氟材料：关注新宙邦、新化股份 [3] - 改性塑料及机器人材料：关注金发科技、国恩股份、会通股份 [3] - 催化材料：关注凯立新材 [3] 重点子行业一周动态 - 石油化工：截至1月9日，Brent原油期货价格63.02美元/桶，周环比上调3.7%；WTI价格58.84美元/桶，周环比上调2.7% [10] - PTA-聚酯：PTA价格5030元/吨，周环比下降1.3%；MEG价格3742元/吨，周环比上升0.8%；POY价格6750元/吨，周环比持平 [10] - 化肥：尿素出厂价1740元/吨，周环比上升3.6%；一铵价格3850元/吨，周环比持平；二铵价格4050元/吨，周环比下降1.2%；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，周环比持平 [11] - 农药：草甘膦价格2.4万元/吨，周环比下调0.5万元/吨；毒死蜱价格4万元/吨，周环比下调0.2万元/吨；多数产品价格持平 [11] - 氟化工：萤石粉均价3344元/吨，周环比上升0.6%；氢氟酸均价11925元/吨，周环比持平；R22均价16500元/吨，周环比上升3.1% [13] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格4580元/吨，周环比上升3%；乙烯法PVC价格4850元/吨，周环比上升1.7%；轻质纯碱价格1215元/吨，周环比上升1.3%；重质纯碱价格1230元/吨，周环比下降1.6%；钛白粉价格13200元/吨，周环比持平 [14] - 有机硅：DMC价格13700元/吨，周环比持平；硅油(3303)价格10600元/吨，周环比持平 [14] - 化纤：粘胶短纤(1.5D)价格12800元/吨，周环比持平；氨纶(40D)价格23000元/吨，周环比持平 [14] - 塑料：聚合MDI价格14200元/吨，周环比下降1%；纯MDI价格17900元/吨，周环比下降1.4%；PC价格12850元/吨，周环比下降0.8%；BOPP价格7917元/吨，周环比上升1.9% [14][16] - 橡胶：顺丁橡胶价格12250元/吨，周环比上升5.2%；丁苯橡胶价格12250元/吨，周环比上升5.2%；天然橡胶价格15750元/吨，周环比上升2.3%；半钢胎开工率66%，全钢胎开工率58% [16] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤，周环比持平；活性染料市场价格23元/公斤，周环比持平 [16] - 新能源汽车产业链：金属锂价格73万元/吨，周环比上调3万元/吨；电解钴价格45.7万元/吨，周环比上调2.9万元/吨；碳酸锂均价14万元/吨，周环比上调4.23万元/吨；磷酸铁锂价格4.7万元/吨，周环比上调0.2万元/吨 [16] - 维生素：VA市场报价62.5元/公斤，周环比持平；VE市场报价54.5元/公斤，周环比下调1元/公斤；烟酰胺(B3)市场报价35.5元/公斤，周环比上调1元/公斤 [18] 重点公司估值摘要（截至2026年1月9日） - 列举了涵盖农药、化肥、精细化工、化纤、聚氨酯、民爆、氟化工、轮胎、新材料等多个细分领域的数十家重点公司的市值、盈利预测及估值数据 [19][22]

公司核心事件与战略意义 - 新洋丰成功获批牵头组建“农业农村部作物高效专用肥料重点实验室” 标志着公司在农业科技创新平台建设方面取得重大突破 [1] - 该实验室的建立使公司深度融入国家农业科技创新体系 将在推动农业绿色高质量发展中发挥关键引领作用 [2] - 实验室的获批源于公司四十年如一日的战略定力与扎实积累 从濒临破产的乡镇企业跃升为全国磷复肥龙头企业 [4] 实验室定位与研究方向 - 实验室由新洋丰牵头 联合华中农业大学、中国农科院油料所共同组建 [2] - 实验室瞄准国家重大战略需求 包括新一轮千亿斤粮食增产行动、大豆和油料提质增产、农业绿色低碳 [2] - 实验室构建“前沿基础研究—核心技术攻关—重大产品创制—产业化推广”四位一体的全链条创新体系 [2] - 实验室将聚焦作物专用肥产品创新、改土养地型产品创新、肥料应用及评价等方向 攻克制约耕地质量和粮食安全的关键技术 [8] 公司研发实力与资源投入 - 公司已建成现代化研发中心与中试基地面积超过10000平方米 [4] - 公司汇聚了四大高能级创新载体 包括养分资源高效利用湖北省工程研究中心等 [4] - 公司研发配套了高价值仪器设备218台套 [4] - 公司投资超过3亿元的新研发大楼即将建成 将为近700人的研发团队提供硬件支撑 [4][6] 产学研合作与创新成果 - 公司与超过20家科研院校或机构开展产学研合作 包括中国农业大学、中国农业科学院等 [7] - 公司联合承担了20余项省级以上重大项目 包括“十三五”“十四五”国家重点研发计划等 [7] - 公司创新成果获省级科技进步一等奖2项、二等奖2项、三等奖2项、省级技术发明奖1项 [7] - 公司参与制定国家标准8项 行业标准8项 获各类授权专利超过280件 [7] 行业背景与政策驱动 - 在全球粮食安全形势复杂、耕地保护压力增大的背景下 农业生产方式正经历深刻变革 [1] - 肥料是提升土壤地力和实现作物优质高产的关键因素 [1] - 2024年 农业农村部印发《全国农业科技创新重点领域(2024-2028年)》 将新型肥料产品及其配套装备作为耕地质量提升的重点方向 [1]

可转债情况 - 2021年3月25日公开发行10.00亿元可转换公司债券，净额991,216,981.13元[3] - 2021年4月23日“洋丰转债”在深交所挂牌交易[5] - 转股期限自2021年10月8日至2027年3月24日[6] - 截至2025年5月20日转股价格为17.09元/股[7][13] - 2025年第四季度转股减少50张，金额减少5,000元[14] - 截至2025年12月31日剩余可转债金额999,924,200元[14] 股份情况 - 2025年第四季度限售股111,950,818股，占比8.92%[15] - 2025年第四季度无限售流通股增至1,142,782,857股，占比91.08%[15] - 2025年第四季度总股本增至1,254,733,675股[15] - 截至2025年12月31日转股使用新增股份292股[16]

行业动态与政策响应 - 中国磷复肥工业协会披露，9家主要磷肥生产企业联合发布承诺书，坚决落实磷肥保供稳价责任 [1] - 承诺企业包括成都云图控股、贵州磷化、湖北宜化、四川发展龙蟒、四川宏达、施可丰化工、新洋丰、云南云天化及德阳昊华清平磷矿 [1] - 近期磷肥原料硫黄价格高位运行，对冬储春耕备肥用肥造成不利影响 [1] - 相关中央企业统筹自产硫黄资源，向长期合作的重点磷肥生产企业平价销售硫黄，以降低其生产成本，夯实保供稳价基础 [1] 企业联合承诺具体内容 - 承诺一：稳定生产，加强生产组织调度，坚决完成最低生产计划任务，确保市场供应充足 [2] - 承诺二：积极销售，遵循“应售即售”原则，将所产磷肥快速足量投入市场，杜绝囤积惜售、限售搭售等行为，并及时向有关部门提供销售情况 [2] - 承诺三：稳定价格，承诺自当前至2026年春耕结束期间保持磷肥售价稳定，杜绝哄抬价格、串通涨价、明稳暗涨等扰乱市场秩序的行为 [2] - 承诺四：保障储备，优先供应相关储备企业的建储需求，支持其以较低成本有序建储，以保障2026年春耕用肥集中需求 [2] - 承诺五：服务应急，如出现局部地区供应紧张或价格不稳情况，将立即全力调集企业资源进行定向供应，确保保供稳价工作落到实处 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粮食“稳产保供”政策托底叠加化肥、农药出口增长，农化制品行业需求稳固，“反内卷”政策导向下供给端生态优化，行业盈利能力提升可期，农化制品行业可转债也具备一定投资价值 [1][12] 各部分总结 农化制品行业概览 - 政策持续加码粮食安全筑牢农化产品需求基础，2025 年全国粮食产量 14297.5 亿斤，增长 1.2% [12] - 国内口粮、饲料消费及出口多维度拉动农化制品需求，2025 年 1 - 11 月我国化肥出口量同比增长 45.52%，杀菌剂等合计出口量同比增长 17.88% [13] - 政府与行业双向发力“反内卷”，供给端格局有望优化 [14] 化肥行业 - 行业涵盖磷肥、氮肥、钾肥及复合肥，近年供给侧改革推进，2025 年以来氮肥、复合肥带动化肥出口量同比显著增长 [15] - 产能方面部分中小型、高能耗产能将加速退出，产量 2025 年 1 - 11 月为 5923 万吨，同比增长 7.90%，施用量下降，利用效率提高 [15][16] - 进出口方面 2025 年 1 - 11 月化肥出口量 3969.88 万吨，同比增长 45.52%，进口以钾肥为主，进口量同比下降 1.22% [20] - 价格 2025 年整体波动不大，5 - 10 月下行，10 月以来回升 [31] - 磷肥供给受磷矿资源约束，2025 年 1 - 11 月磷矿石产量 1.11 亿吨，同比增长 10.40%，但新兴需求增长使供需紧平衡 [32][35] - 政策严控磷铵新增产能，2025 年 1 - 11 月磷酸一铵和二铵产量同比下降，出口规模下降，但价格呈上涨趋势 [32][54] 农药行业 - 产业链上游为石油/化工原料，下游为农林牧渔业，全球市场跨国公司主导，国内部分企业销售额居前列 [61] - 政策驱动供给改善，“正风治卷”三年行动计划及新政施行，行业供给端有望改善 [62] - 2025 年 1 - 11 月中国农药原药产量同比增速下降，但全球需求刚性，我国出口量增长，价格有望回升 [63][70] - 草甘膦供给端政策严控新增产能，2025 年以来库存去化，需求端转基因作物种植面积增长驱动需求和出口增长，价格获支撑 [76][86] 农化制品行业可转债基本情况 - 截至 2025 年 12 月 26 日，存续可转债余额合计 97.67 亿元，包括兴发转债等 5 只，发行人主营业务涵盖农药及化肥领域 [91] - 发行总额均在 5 亿元及以上，剩余期限除和邦转债外集中在 1 - 3 年，未转股比例均在 90%以上，信用评级未调整 [94] - 2025 年以来和邦转债成交量居前，年初以来农化转债和正股价格均上涨，正股涨幅普遍强于转债 [95][96] - 均为平衡型，洋丰转债转股溢价率超 40%，其余在 16% - 22%之间，5 只均不涉及修正和回售条款触发，需关注苏利和丰山转债赎回条款触发情况 [99][100] - 25Q1 - Q3 发行人盈利能力普遍修复，除和邦转债外营业收入和净利润同比增长，现金流多为持续净流入或改善，资产负债率可控 [103][105] 个券情况梳理 兴发转债 - 发行人兴发集团为磷化工龙头，具备资源和成本优势，形成全产业链布局，新能源材料业务推进 [108] - 2024 年以来磷矿行业景气，各业务板块发展良好，有机硅业务后续景气度有望改善 [108][109] 苏利转债 - 发行人苏利股份主营业务涵盖农药、阻燃剂等领域，2025 年以来农化市场需求回暖带动业绩增长 [111] - 多个项目投产或推进，新增产能有望巩固市场地位 [111] 丰山转债 - 发行人丰山集团业务涵盖农药、新能源电子化学品和精细化工新材料领域，2025 年前三季度净利润扭亏为盈 [113] - 农药主业稳固，新材料和新能源电子化学品业务发展 [113] 和邦转债 - 发行人和邦生物主营业务涵盖矿业、化学、光伏玻璃等领域，加大矿业布局，磷矿业务产销两旺 [116] - 2025 年二季度以来草甘膦量价齐升，双甘膦和草甘膦项目建成后竞争力有望提升 [116] 洋丰转债 - 发行人新洋丰为磷复肥龙头，产品结构升级，产业链一体化布局完善，新型肥料业务发展 [118] - 拥有上游资源和部分原材料自给能力，多个项目建设有望驱动业绩增长 [118]