行 业 及 产 业 基础化工 相关研究 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 王瑞健 A0230526020001 wangrj@swsresearch.com 李彦宏 A0230125030002 liyh@swsresearch.com 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 2026 年 05 月 10 日 在建工程连续五个季度负增长，PPI 持续 改善，26Q1 化工盈利同环比大幅提升 看好 ——基 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予新洋丰（000902.SZ）**“买入”** 评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，新洋丰作为国内磷复肥龙头，正通过**产品结构持续优化**和深化**产业链一体化布局**，构建 **“磷复肥+磷系新能源新材料”双主业协同并进**的发展格局，有望驱动公司实现长期成长 [1][4][6] 财务业绩与经营表现 - **2025年业绩**：实现营业收入 **180.48亿元**，同比增长 **15.97%**；归母净利润 **16.12亿元**，同比增长 **22.61%**；毛利率为 **17.41%**，同比提升 **1.77个百分点** [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入 **55.00亿元**，同比增长 **17.82%**，环比增长 **20.25%**；归母净利润 **4.99亿元**，同比下滑 **3.11%**，但环比大幅增长 **108.79%**；毛利率为 **18.01%**，环比提升 **2.87个百分点** [4] - **销量增长**：2025年公司实现磷复肥总销量 **592.13万吨**，同比增长 **7.93%** [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为 **197.24亿元**、**212.34亿元**、**223.67亿元**，同比分别增长 **9.3%**、**7.7%**、**5.3%**；归母净利润分别为 **18.74亿元**、**21.48亿元**、**24.16亿元**，同比分别增长 **16.2%**、**14.7%**、**12.5%** [6][8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为 **10.5倍**、**9.2倍**、**8.2倍** [6][8] 业务分析与产品结构 - **产品结构优化显著**：公司复合肥销量从2015年的 **260.67万吨** 增长至2025年的 **464.96万吨**，年复合增长率 **5.96%** [4] - **新型肥料高速增长**：新型肥料销量从2018年的 **54.85万吨** 增长至2025年的 **159.63万吨**，7年增长 **191.03%**，年复合增长率达 **16.49%** [4] - **新型肥料占比提升**：新型肥料占复合肥整体销量和收入的比例从2018年的 **16.56%** 和 **19.65%** 提升至2025年的 **34.33%** 和 **40.17%**，带动复合肥整体毛利率趋势向上 [4] - **2025年分产品销量**： - 磷肥：销量 **127.17万吨**，同比增长 **12.65%**，销售收入占总营收比重为 **26.09%**，较2024年上升 **3.25个百分点** [4] - 常规复合肥：销量 **305.34万吨**，同比增长 **2.49%**，销售收入占比为 **40.90%**，较2024年下降 **3.52个百分点** [4] - 新型复合肥：销量 **159.63万吨**，同比增长 **15.65%**，销售收入占比为 **27.46%**，较2024年上升 **0.03个百分点** [4] - **2026年一季度销售**：复合肥整体销量增速约为 **10%**，其中常规肥料增速 **7.5%**，新型肥料增速 **14.7%** [4] 产能布局与产业链优势 - **一体化产能规模**：公司在全国拥有 **14个** 生产基地，具有各类高浓度磷复肥产能 **1034万吨/年**，磷矿石产能 **90万吨/年**，磷酸铁产能 **10万吨/年**，配套生产硫酸 **402万吨/年**（含硫铁矿制酸 **110万吨/年**）、合成氨 **30万吨/年** [4] - **关键原料自给**：公司拥有 **195万吨/年** 磷铵产能（含工业级磷酸一铵），位居全国前列；是复合肥行业规模前三甲中**唯一具有钾肥自营进口权**的企业 [4][5] - **上游资源注入**：控股股东洋丰集团正将雷波新洋丰矿业和保康竹园沟矿业100%股权注入公司，并承诺注入荆门市放马山中磷矿业股权，以**提高原材料自给率** [5] - **合成氨自供**：2022年9月，公司年产 **30万吨** 合成氨技改项目正式投产，实现了湖北两个磷肥生产基地的合成氨自供 [5] - **新项目投产**：2024年，公司年产 **15万吨** 水溶肥和 **30万吨** 渣酸肥项目投产，增强了在复合肥和新能源材料产业链的一体化优势 [5] 发展战略与第二增长曲线 - **双轮驱动战略**：公司在巩固磷复肥传统优势的同时，稳步向**磷系新能源新材料**领域延伸，构建双主业协同发展格局 [4] - **切入新能源赛道**：依托磷化工一体化产业链和40余年经验，公司迅速向**磷酸铁**等新材料领域转型升级，以抢占磷酸铁锂电池在新能源车、储能等领域快速发展带来的市场机遇 [4] - **资源梯级利用**：公司计划进一步拓展**净化磷酸及深加工精细磷化工产品**，实现磷资源的梯级开发利用 [4] - **行业地位**：公司是磷复肥行业龙头企业，**复合肥产销量连续多年高居全国第一**，**磷肥产销量连续多年位居全国前三**，磷石膏综合利用水平位居行业前列 [4]

复合肥销量及结构持续提升，经营韧性凸 显 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 由于关键原材料和产品出现了较大波动，我们调整 26-28 年公司归母净利润预测为 18.02、21.11、23.43 亿元（原 26-27 年预测 18.59、21.35 亿元），按照可比公司 26 年 13 倍市盈率，给予目标价 18.72 元并维持买入评级。 风险提示 ⚫ 产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,563 | 18,048 | 21,090 | 22,511 | 23,966 | | 同比增长 (%) | 3.1% | 16.0% | 16.9% | 6.7% | 6.5% | | 营业利润(百万元) | 1,590 | 2,022 | 2,208 | 2,586 | 2,870 | | 同比增长 (%) | 11.8% | 27.2% | 9.2% | 17.1% | 11.0% ...

投资评级与核心观点 - 报告给予新洋丰 **买入** 评级，并维持该评级 [6] - 基于可比公司2026年13倍市盈率，给予目标价 **18.72元**，当前股价（2026年05月08日）为15.71元 [3][6] - 报告核心观点认为，公司复合肥销量及结构持续提升，经营韧性凸显 [2] 财务预测与估值调整 - 调整2026-2028年归母净利润预测为 **18.02亿元、21.11亿元、23.43亿元**（原2026-2027年预测为18.59亿元、21.35亿元） [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为 **210.90亿元、225.11亿元、239.66亿元**，同比增长率分别为16.9%、6.7%、6.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为 **1.44元、1.68元、1.87元** [5] - 当前市盈率（基于2025A业绩）为 **11.9倍**，预测2026-2028年市盈率分别为10.7倍、9.1倍、8.2倍 [5] - 可比公司2026年调整后平均市盈率为 **13.44倍**，报告采用13倍作为估值基准 [12] 经营表现与业务分析 - 2025年公司实现营业收入 **180.48亿元**，同比增长16.0%；实现归母净利润 **16.12亿元**，同比增长22.6% [5][11] - 2025年复合肥销量持续增长，其中常规复合肥销量 **305万吨**（同比增长2.5%），新型复合肥销量 **160万吨**（同比增长15.7%） [11] - 2026年第一季度，公司复合肥整体实现约 **10%** 的销量增速，其中常规肥增速 **7.5%**，新型肥增速 **14.7%** [11] - 2026年第一季度实现营业收入 **55.0亿元**，同比增长17.8%；实现归母净利润 **5.0亿元**，同比小幅下滑3.1% [11] - 新型复合肥收入占比持续提升，推动了公司收入增长及毛利率改善，2025年毛利率为 **17.4%** [5][11] 行业与公司竞争力 - 报告看好以新洋丰为代表的复合肥龙头企业盈利增长的可持续性，背后是龙头公司竞争力的持续增强 [11] - 龙头企业的品牌粘性增强，支撑销量增长，其粘性来源于降低渠道和农户内心不确定性的能力，依赖于企业的资金实力、成本控制及综合保障能力 [11] - 行业集中度（CR3）在近几年持续提升 [11] - 在吨利方面，公司通过一体化布局（从复合肥到单质肥到矿产资源）持续完善以提升产品盈利能力，并通过产品差异化和农业服务能力提高产品溢价空间 [11] - 龙头企业一体化的持续完善将进一步提升其可持续的盈利能力，并对品牌粘性形成正反馈 [11] 历史股价表现 - 截至报告发布日（2026年05月08日），公司股价过去52周最高价/最低价分别为 **19.45元/12.99元** [6] - 过去12个月绝对涨幅为 **19.53%**，但相对沪深300指数表现落后 **6.92%** [7]

全球磷酸铁产量 - 2026年第一季度全球磷酸铁产量达到102.25万吨，同比增长59.89% [1] 主要磷酸铁生产企业 - 磷酸铁主要生产企业包括天赐材料、河北亨旺、湖北兴友、河南佰利、安达科技、贵州雅友、云天化、中伟兴阳、邦普循环等 [3] - 磷酸铁生产企业外销量排名前列的包括天赐材料、河南佰利、湖北兴友、云天化、彩客新能、新洋丰、贵州恒轩、贵州磷化、铜陵纳源、云图新能、甘肃泽通、林立新能源等 [4] 行业研究报告 - 有关于2025年至2029年中国磷酸铁锂电池应用市场运行趋势及竞争策略的研究报告 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点是公司“复合肥盈利修复，精细化工打造第二曲线” [2] - 公司产业链一体化优势明显，精细化工产品逐步放量，磷酸铁等产品贡献增量，有望打造第二成长曲线 [9][10][11] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业收入180.48亿元，同比增长15.97%；归属于母公司所有者净利润16.12亿元，同比增长22.61%；扣非后归母净利润15.36亿元，同比增长23.79% [5] - **2025年盈利能力**：产品销售毛利率达17.41%，同比提升1.77个百分点 [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入55.00亿元，同比增长17.82%，环比增长20.25%；归属于母公司所有者净利润4.99亿元，同比减少3.11%，但环比大幅增长108.79% [5] - **2026年第一季度盈利能力**：销售毛利率达18.01%，同比微降0.16个百分点，但环比提升2.87个百分点，盈利水平总体保持稳定 [8] 分业务板块分析 - **化肥板块**： - 常规复合肥：销量305.34万吨，同比增长2.49%；营收73.81亿元，同比增长6.77%；毛利率13.29%，同比提升0.96个百分点 [7] - 新型复合肥：销量159.63万吨，同比增长15.65%；营收49.57亿元，同比增长16.10%；毛利率23.40%，同比提升2.18个百分点 [7] - 磷肥：销量127.17万吨，同比增长12.65%；营收47.09亿元，同比增长32.45%；毛利率19.49%，同比微降0.11个百分点 [7] - **精细化工板块**：实现营收5.19亿元，同比增长74.80%；毛利率为-4.08%，同比大幅改善13.98个百分点，减亏卓有成效 [7] 产业链与产能布局 - **一体化布局**：公司具备磷酸一铵年产能195万吨、磷矿石90万吨/年、配套硫酸402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨/年）、合成氨30万吨/年，并拥有钾肥进口权 [10] - **新能源材料领域**：依托磷资源与技术优势，已具备10万吨磷酸铁产能，并有10万吨产能在建；此外，10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目进度过半 [10] 外部环境与成本 - **原料价格波动**：中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球硫磺供应收紧，国内硫磺均价自年初3680元/吨上涨至5月初6484元/吨，期间涨幅达57% [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.69亿元、21.93亿元、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93% [11] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [12] - **财务预测摘要**： - 预计2026-2028年营业收入分别为209.23亿元、223.89亿元、244.59亿元 [13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.49元、1.75元、1.85元 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予新洋丰（000902）“强推”评级，并维持该评级 [5] - 报告设定目标价为19.60元，基于2026年14倍目标市盈率，当前股价为15.24元，隐含约28.6%的上涨空间 [5] - 核心观点认为公司主业量价齐升，新型肥盈利改善，产业链延伸加速 [2][5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年全年业绩**：营收180.48亿元，同比增长15.97%；归母净利润16.12亿元，同比增长22.61%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增长23.79% [2] - **2026年第一季度业绩**：营收55.00亿元，同比增长17.82%，环比增长20.25%；归母净利润4.99亿元，同比下降3.11%，但环比大幅增长108.79%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降4.02%，环比增长129.10% [2] 分业务板块经营分析 - **磷肥业务**：实现收入47.09亿元，同比增长32.45%；毛利率19.49%，同比微降0.11个百分点；产量212.49万吨，同比增长7.38%；销量127.17万吨，同比增长12.65%；销售均价3702.93元/吨 [9] - **常规复合肥业务**：实现收入73.81亿元，同比增长6.77%；毛利率13.29%，同比提升0.96个百分点；销量305.34万吨，同比增长2.49% [9] - **新型复合肥业务**：实现收入49.57亿元，同比增长16.10%；毛利率23.40%，同比显著提升2.18个百分点；销量159.63万吨，同比增长15.65% [9] - **精细化工业务**：实现收入5.19亿元，同比增长50.78%；毛利率-4.08%，同比大幅改善13.98个百分点 [9] 盈利能力与费用结构 - **整体盈利改善**：2025年公司整体毛利率为17.41%，同比上升1.77个百分点；归母净利率为8.93%，同比上升0.48个百分点 [9] - **费用结构优化**：销售费用率2.16%，同比下降0.20个百分点；管理费用率1.55%，同比下降0.07个百分点；财务费用率0.29%，同比微升0.04个百分点 [9] - **研发投入加大**：研发费用率2.06%，同比上升0.49个百分点 [9] 产业链延伸与新产能建设 - **分红计划**：2025年拟每10股派现2.00元（含税），合计派现2.51亿元，分红比例15.56% [9] - **上游原料项目**：中磷精制磷酸项目累计投入3.34亿元，工程进度已达80%，投产在即，将为下游磷酸铁等项目提供原料保障 [9] - **下游产能扩张**：二期5万吨/年磷酸铁已建成投产；拟投资11.5亿元新建安徽蚌埠100万吨/年新型作物专用肥项目，预计2026年7月底全线投产 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E-2028E营业总收入分别为198.08亿元、209.77亿元、223.16亿元，同比增速分别为9.7%、5.9%、6.4% [4] - **利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为17.56亿元、20.35亿元、22.20亿元，同比增速分别为8.9%、15.9%、9.1% [4][9] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E每股收益（摊薄）分别为1.40元、1.62元、1.77元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月30日股价，对应2025A-2028E的市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、9倍、9倍；市净率（P/B）分别为1.6倍、1.4倍、1.3倍、1.1倍 [4] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本12.55亿股，总市值191.22亿元，流通市值174.16亿元 [6] - **财务指标**：资产负债率39.80%，每股净资产9.80元 [6] - **股价区间**：过去12个月内最高/最低价分别为19.27元/13.20元 [6]