核心观点 2026年第一季度，A股非金融企业整体盈利能力（ROE）呈现小幅回升态势，但行业间分化显著，景气拐点正在加速扩散[2][6]。以电力及新能源设备、电子为代表的“硬科技制造”板块，以及贯穿上中下游的AI产业链，成为业绩增长的核心驱动力，其ROE、毛利率及盈利增速均表现亮眼[2][7][10]。与此同时，大消费板块及地产链则普遍承压，盈利能力出现边际下滑[7][24]。 ROE水平分析 - 全市场整体ROE小幅震荡回升：2026年第一季度，全A非金融的ROE（TTM）从2025年第四季度的6.35% 小幅回升至 6.40%，呈现触底反弹态势[6][15]。 - 板块分化明显，硬科技与双创板块领涨：创业板和科创板的ROE环比持续提升[2][7]。从初级行业看，工业、原材料、信息技术与硬件板块ROE边际上涨，而能源、可选消费、必选消费、金融等板块则出现边际下滑[7]。 - 一级行业景气分化加剧：在长江一级行业中，2026年第一季度有14个行业ROE环比提升[7]。其中，电力及新能源设备和电子行业杜邦三因子（净利率、资产周转率、资产负债率）与ROE同步上行，景气显著提升[2][7][24]。具体来看，电子行业ROE从6.8% 提升至7.9%，电力及新能源设备从5.8% 提升至6.3%[26]。相反，地产链普遍承压，建筑工程、家电制造、食品饮料、房地产等行业ROE同步下行[7][24]。 - 资产周转率与杠杆率趋势：全A非金融资产周转率（TTM）持续回落至0.57次，收入增速（3.39%）仍低于资产增速（7.21%），制约了周转率提升[27]。剔除季节性因素后，资产负债率延续了自2020年以来的下降趋势[29]。 毛利率水平分析 - 全市场毛利率边际改善：2026年第一季度，全A非金融毛利率（TTM）从2025年第四季度的17.74% 提升至 17.91%[8][36]。然而，超过一半的三级行业毛利率仍处于历史40% 分位数以下的低位[8][36]。 - 能源与必选消费毛利率提升较多：在初级行业中，能源、原材料、必选消费的毛利率环比提升较多，均超过1个百分点[8][38]。工业、可选消费、信息技术与硬件等板块毛利率变化低于1个百分点，相对持稳[8]。 - 一级行业毛利率变化：从2025年第四季度到2026年第一季度，食品饮料、油气石化、国防军工、环保、纺织服装与综合金融等行业的毛利率边际提升较大[8][41]。从行业内部看，必选消费、信息技术与硬件、医疗板块内有较多细分行业毛利率实现提升[41][43]。 盈利景气与超预期行业 - 盈利预期上调的行业分布：从个股盈利预期上调的数量看，电子、化学品、机械设备、电力及新能源设备等行业上调的个股较多[9][44]。从行业整体业绩调整幅度看，油气石化、电信业务、金属材料及矿业、电子、建筑工程、传媒互联网等行业的上调幅度较高[9][44]。 AI产业链业绩梳理 - 上游：存储器与光模块领跑：2026年第一季度，AI产业链上游基本面持续改善。从营收和盈利增速看，存储器和光模块表现靠前[10][49]。 - 中游：AI算力实现业绩兑现：AI产业链中游部分板块营收增速边际放缓，但盈利增速显著提升。AI算力指数与云计算指数的盈利增速均实现正增长[10][54]。 - 下游：信创与AIPC景气较高：AI产业链下游营收与盈利增速整体边际提升。其中，信创产业与AIPC指数的营收及盈利增速处于较高水平[10][59]。 - 盈利增速边际变化惊人：从盈利增速的环比变化来看，AI产业链上游部分板块改善幅度最大。其中，存储器指数盈利增速环比提升1676个百分点（从-763.5%升至912.9%），芯片指数盈利增速环比提升557个百分点（从-479.0%升至78.3%）[10][63][66]。