投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为中国巨石作为电子布全球龙头，兼具普通电子布涨价带来的业绩弹性和AI电子布未来放量带来的增长期权 [1][6] - 公司2026年第一季度业绩实现高速增长，营业收入53亿元，同比增长18%；归属净利润13亿元，同比增长73% [2][6] - 看好普通电子布和AI电子布的双重景气周期，预计普通电子布因供给缺口将持续提价，AI电子布需求将快速增长 [12] - 预计公司2026-2027年归属净利润分别约为65亿元和80亿元，对应估值分别为20倍和17倍 [12] 财务业绩与运营分析 - 2026年第一季度业绩：营业收入53亿元，同比增长18%；归属净利润13亿元，同比增长73%；扣非净利润13亿元，同比增长71% [2][6] - 盈利能力提升：第一季度毛利率约为39.6%，同比提升9个百分点；归属净利率约为24.0%，同比提升8个百分点，主要受益于电子布价格大幅上涨 [12] - 运营效率改善：公司库存周转天数持续下降，从2023年底的146天、2025年底的111天，降至2026年第一季度末的99天 [6] - 价格驱动因素：第一季度电子布均价为4.6元/米，同比上涨约29%；而缠绕直接纱价格约为3775元/吨，同比下降约3% [12] - 财务预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为243.8亿元、277.67亿元、286.14亿元；归属母公司净利润分别为65.12亿元、79.79亿元、76.52亿元 [17] 行业与产品前景 - 电子布双重景气： - 普通电子布：受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈，预计因供给缺口将持续提价 [12] - AI电子布：受益于AI服务器等高景气需求，看好紧缺之下的提价，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大 [12] - 需求预测：预计2025-2027年AI电子布需求分别约为1亿米、2亿米、4亿米 [12] - 供给瓶颈：按单台织布机年产量7万米计算，仅满足明年AI领域需求就需要新增约3000台织布机，电子布产能无新增甚至会继续转产AI [12] - 粗纱展望：预计2027年粗纱供需将改善并迎来提价，因过去两年铂金大幅上涨提高了投资门槛，2027年新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨） [12] 公司竞争优势与产能规划 - 市场地位：公司产能规模全球第一，实现了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一” [12] - 电子布产能：截至2025年，公司电子布产能约10亿米，销量约10.6亿米 [12] - 产能扩张：2026年3月，公司淮安年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米生产线点火，完全达产后预计公司电子布总产能将达近14亿米 [12] - 市场份额提升：预计全球市占率将从23%提升至28% [12] - 技术研发：公司已加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进，凭借技术沉淀和资源优势，预计未来几年将在AI电子布领域占据重要地位 [12] 业绩弹性与估值 - 业绩弹性测算：以7.5元/米不含税价格测算，中国巨石2026-2027年年化业绩将超过80亿元、100亿元，若价格创历史新高，则业绩弹性更大 [12] - 盈利预测：预计公司2026-2027年归属净利润约65亿元、80亿元 [12] - 估值水平：对应2026-2027年预测净利润的市盈率分别为20倍和17倍 [12]