报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司是可为航空装备及发动机、航天运载火箭及卫星、可控核聚变、深海装备、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环锻件和精密模锻件的头部企业之一 [4] - 考虑到募投项目产能释放节奏，分别调整2026年、2027年归母净利润-1%、+6%至3.97亿元、5.07亿元，同时新增预测2028年归母净利润为6.32亿元，当前股价对应PE分别是34x/26x/21x [4] 业绩表现 - 2025年全年实现营收35.4亿元，同比增长10.3%；归母净利润2.5亿元，同比下降4.4% [1] - 2026年一季度实现营收10.5亿元，同比增长35.8%，创单季历史新高；归母净利润0.9亿元，同比增长11.8% [1][2] - 2025年第四季度实现营收8.6亿元，同比增长17.9%；归母净利润0.1亿元，同比下降12.1% [2] 盈利能力分析 - 2025年毛利率同比下滑2.9个百分点至15.8%，净利率同比下滑1.1个百分点至7.1% [2] - 毛利率连续六年同比下滑，主要系航空航天锻件和石化锻件受下游行业波动影响毛利率下滑，同时毛利率偏低的风电锻件营收占比快速提升 [2] - 分产品看，2025年航空航天用锻件营收9.0亿元（+7.6%），毛利率下滑9.64个百分点至24.5%；石化用锻件营收5.5亿元（-10.9%），毛利率下滑8.02个百分点至7.4%；电力用锻件营收13.9亿元（+25.4%），毛利率提升1.55个百分点至14.4% [3] 费用与现金流 - 2025年期间费用率同比减少1.0个百分点至8.0%，其中销售费用率1.8%（-0.1pct），管理费用率2.5%（-0.2pct），研发费用率4.7%（+0.1pct） [4] - 2025年经营活动净现金流为8.3亿元，2024年为5.9亿元，改善明显 [4] - 截至2026年一季度末，应收账款及票据21.1亿元，较年初增加20.5%；存货13.8亿元，较年初增加6.1%，随着营收规模增长，应收和存货达到历史较高水平 [4] 业务进展与资本运作 - 风电市场拓展卓有成效，电力用锻件（主要为风电）营收在2025年实现25.4%的快速增长，占总营收39% [3] - 2026年1月31日，公司公告拟发行可转债募资不超过15.8亿元，主要用于“高端能源装备关键部件一体化智能制造项目”建设，以增强自主精加工能力；4月29日，可转债发行申请获上交所受理 [3] 财务预测 - 预测2026年、2027年、2028年营业收入分别为43.58亿元、53.42亿元、64.72亿元，同比增长率分别为23.01%、22.58%、21.15% [5] - 预测2026年、2027年、2028年归母净利润分别为3.97亿元、5.07亿元、6.32亿元，同比增长率分别为57.49%、27.65%、24.47% [5] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为3.28元、4.19元、5.21元 [5] - 预测毛利率将从2025年的15.8%逐步恢复至2026-2028年的18.7%、19.1%、19.3% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的5.52%提升至2026-2028年的8.05%、9.41%、10.61% [5][11] 市场与估值数据 - 当前股价110.50元，总股本1.21亿股，总市值133.89亿元 [6] - 基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为34倍、26倍、21倍 [4] - 近一年股价绝对收益为98.79%，相对收益为70.74% [8]