投资评级与估值 - 报告对周大生维持“增持”评级，目标价为15.99元，对应2026年14倍市盈率估值 [3][4] - 当前股价为13.03元（2026年05月06日），总市值约141.44亿元 [4] - 估值参考了可比公司调整后的平均市盈率，2026年预测市盈率平均为14倍 [11] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司盈利能力明显提升，高分红政策进一步提升了投资价值 [2][9] - 2025年在营业收入同比下降36.5%至88.15亿元的背景下，归母净利润同比增长9.2%至11.03亿元，展现出盈利韧性 [3][9] - 盈利能力提升显著，2025年毛利率同比提升10.55个百分点至31.4%，净利率同比提升5.29个百分点至12.5% [3][9] - 2026年第一季度延续了盈利增长态势，营业收入同比下降27%，但归母净利润同比增长16%，毛利率和净利率同比继续显著抬升 [9] 业务分拆与驱动因素 - 2025年收入下滑主要受加盟业务拖累，加盟收入同比下降58%，而电商和自营收入同比分别增长2%和8%，成为重要支撑 [9] - 2026年第一季度，加盟业务收入同比下降70%仍是主要拖累，但自营和电商收入表现亮眼，同比分别增长39%和32% [9] - 盈利能力提升的核心驱动因素包括：产品结构优化、多品牌矩阵效应以及金价上行带来的毛利率改善 [9] - 自营业务的显著改善得益于近年来在渠道、产品和人员架构等方面的持续优化策略 [9] 未来展望与战略 - 预计公司从2026年起业绩将保持稳健增长，多品牌矩阵同步发力叠加终端零售能力提升是关键 [9] - 行业趋势转向关注渠道质量而非粗放扩张，公司积极发展多品牌矩阵，并强化自营及加盟终端的零售能力 [9] - 电商业务依托“多品类、多平台和多品牌”模式，预计未来有望保持较快增长 [9] - 公司上市以来平均分红率超过60%，2025年拟每股派息0.65元，结合中报分红后全年分红率高达89%，高分红策略提升了投资价值 [9] 财务预测 - 小幅调整了2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年每股收益分别为1.14元、1.24元和1.33元 [3][10] - 预计2026-2028年营业收入分别为82.56亿元、90.65亿元和97.80亿元，同比增长率分别为-6.3%、9.8%和7.9% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.40亿元、13.51亿元和14.48亿元，同比增长率分别为12.4%、9.0%和7.2% [3] - 预计2026-2028年毛利率将维持在较高水平，分别为35.3%、34.7%和34.3% [3]