报告投资评级与核心观点 - 报告对阳光电源的投资评级为“增持”，原评级也为“增持”，公司板块评级为“强于大市”[2] - 报告核心观点：公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，同时积极布局的AIDC（人工智能数据中心）电源产品有望在2026年实现落地，基于此维持增持评级[4] 公司业绩表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；但2025年第四季度盈利同比减少54.02%，环比减少61.90%[9] - 2026年一季度业绩：实现归母净利润22.91亿元，同比下滑40.12%，但环比增长45.01%[9] - 未来盈利预测：报告调整了公司2026-2028年的盈利预测，预计摊薄每股收益分别为7.42元、9.10元、11.05元，较原先2026-2027年预测的7.00元、7.71元分别上调6.0%和18.1%[6][8] - 估值水平：基于2026年5月6日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为18.9倍、15.4倍、12.7倍[6][8] 主营业务分析 - 逆变器业务：2025年实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%；实现收入311.36亿元，同比增长6.90%；毛利率为34.66%，同比提升3.76个百分点[9] - 逆变器市场结构：受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放弃负毛利项目导致国内发货量下滑；相比之下，海外市场表现亮眼，海外发货量同比增长12%[9] - 储能业务：2025年实现全球储能发货43GWh，同比增长54%；实现收入372.87亿元，同比增长49.39%；毛利率为36.49%，同比微降0.2个百分点[9] - 储能市场结构：海外市场发货量从2024年的19GWh大幅攀升至2025年的36GWh，同比提升90%；而国内发货量从2024年的9GWh下降至2025年的7GWh[9] 新业务进展 - AIDC产品布局：公司正积极布局人工智能数据中心电源业务，提供固态变压器及电源解决方案，并在中压直连技术、高密度模块化电源等技术上进行重点研发[9] - 产品落地预期：目前已与部分国际头部云服务厂商及国内头部互联网企业进行产品架构定义，目标是在2026年实现产品落地和小规模交付，并计划在2027年开始批量交付[9] 财务预测摘要 - 收入预测：预计公司2026-2028年主营收入分别为938.98亿元、1097.08亿元、1273.38亿元，增长率分别为5.3%、16.8%、16.1%[8] - 利润预测：预计归母净利润2026-2028年分别为153.80亿元、188.76亿元、229.16亿元，增长率分别为14.2%、22.7%、21.4%[8] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的31.8%稳步提升至2028年的33.7%；归母净利润率将从2025年的15.1%提升至2028年的18.0%[12] - 股东回报：预计每股股息将从2025年的1.6元增长至2028年的2.2元[8][12]