报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强烈推荐（维持） [3][7][38] - 核心观点：申通快递并表丹鸟后市场份额持续提升，受益于行业反内卷带来的价格企稳回升，公司2025年及2026年第一季度业绩增长超预期，单票盈利能力显著改善，未来在行业竞争有序化及公司运营优化下，盈利有望持续较快增长 [7][38] 一、 行业需求增速环比回升，反内卷推动价格水平逐步企稳 - 2026年第一季度快递行业业务量同比增长5.8%，需求增速环比回升，2025年全年行业业务量1989.5亿件，同比增长13.6% [10] - 受反内卷政策推动，行业价格企稳回升，2025年快递业务单价7.5元，同比下降6.3%，但下半年跌幅持续收窄，2026年第一季度行业均价同比微增1.0%，环比回升2.0% [13] 二、申通业务量快速增长，利润弹性大幅释放 - 业务量与市场份额：2025年公司完成快递业务量261亿件，同比增长15%，市占率13.1%，同比提升0.16个百分点；2026年第一季度业务量66.4亿件，同比增长14.4%，市场份额升至13.9%，同比提升1.1个百分点 [7][17] - 单价与收入：受益于反内卷及并表丹鸟，公司单价自2025年第三季度触底回升，2025年全年快递业务单价2.10元，同比提升2.3%；其中第四季度单价2.31元，同比提升13.5%；2026年第一季度单价2.33元，同比提升14.4% [7][19]；2025年实现营业收入555.9亿元，同比增长17.8%，2026年第一季度营收156.9亿元，同比增长30.7% [7][19] - 成本与毛利：因整合丹鸟物流，2025年单票营业成本同比提升约2%，其中第四季度单票成本2.15元，同比提升11%，2026年第一季度单票成本2.19元，同比提升12% [22][24]；受益于价格提升，2025年实现毛利35.62亿元，同比增长25.8%，其中第四季度和2026年第一季度单票毛利分别为0.19元和0.17元，同比分别增长41%和49% [7][26] - 费用与净利润：2025年期间费用率2.7%，总体稳定，2026年第一季度费用率略升至3.1%，主要因研发费用投入增长 [29]；2025年实现归母净利润13.69亿元，同比增长31.6%，单票归母净利润0.052元，同比增长14.4%；2026年第一季度归母净利润4.6亿元，同比增长94.3%，单票归母净利润0.069元，同比增长70%，利润增长超预期 [7][29] 三、行业有序竞争、公司运营优化，盈利有望持续增长 - 网络与产能建设：公司持续投入完善网络，2025年完成义乌转运中心直营化收购（1.1亿元）及多个场地改扩建，截至2025年末拥有75个直属转运中心，常态吞吐产能已提升至日均9000万单，为业务增长提供产能支撑 [31] - 战略收购与双网协同：2025年以3.6亿元收购丹鸟物流100%股权，切入高品质快递赛道，构建“加盟 + 直营”双网协同发展新格局 [32]；2026年3月以2.8亿元收购菜鸟供应链持有的两家物联网技术公司100%股权 [32] - 股权激励绑定利益：2025年5月通过限制性股票激励计划，授予2839.8万股，授予价格5.42元/股，将核心管理层及技术人员与公司长期利益绑定，业绩考核目标以2024年为基数，2025年营收或净利润增长率分别不低于12%或30%，2026年分别不低于25.4%或56% [36][37] - 未来盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.4亿元、24.5亿元、29.8亿元，同比增长49%、20%、22%，对应市盈率（PE）估值分别为12.3倍、10.2倍、8.4倍 [7][38][39]