报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司产销高增带动业绩释放，龙头地位持续稳固，长链二元酸是盈利增长的核心支撑，新产能新项目将打开未来成长空间 [1][5][7] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入32.95亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长14.68% [4] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入7.50亿元，同比增长0.97%，环比下降14.21%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑23.46%，环比下降22.51% [4] - 2026年第一季度业绩：单季度实现营业收入8.75亿元，同比增长12.73%，环比增长16.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长21.01%，环比增长50.59% [4] 核心业务分析 - 长链二元酸业务：公司是全球生物法长链二元酸主导厂商 [5] - 产销量：2025年生产量同比增长33.54%至11.11万吨，首次跨越10万吨台阶；销量达10.08万吨，同比增长10.97% [5] - 营收与盈利：销量增长带动营收同比提升9.94%；毛利率同比增加3.17个百分点，成为盈利增长的核心支撑 [5] - 生物基聚酰胺业务：2025年销量为0.64万吨，同比下降17.53%，导致营收同比下滑11.71%，目前仍处于商业化推广阶段，是未来增长点 [5] 产能与项目进展 - 现有产能：长链二元酸产能11.5万吨/年，生物基戊二胺产能5万吨/年 [7] - 在建项目： - 乌苏长链二元酸扩建项目：在建产能2万吨/年，预计2026年7月完工，投产后总产能将达13.5万吨/年 [5][8] - 系列生物基聚酰胺项目：包括50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺，正在建设中，预计2027年12月完工 [8] - 其他项目：稳步推进山西产业园建设，采用数字化、智能化系统，建成后可向下游稳定供应生物基聚酰胺原料 [8] 财务与费用分析 - 期间费用率：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化 -0.03pct / -0.37pct / 2.54pct / -0.67pct，财务费用率增长主要系美元兑人民币汇率波动较大所致 [6] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，较2024年同期下降50.77%，主要因增加原辅料和能源采购所致 [6] 盈利预测 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.01亿元、9.74亿元、11.59亿元 [9] - 增长率预测：对应2026-2028年归母净利润增长率分别为42.8%、21.6%、19.1% [11] - 营收预测：预计2026-2028年主营收入分别为44.57亿元、56.03亿元、66.00亿元，增长率分别为35.3%、25.7%、17.8% [11] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为43.8倍、36.0倍、30.3倍 [9]