报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩持续高增长：2026年Q1公司实现营业收入110.10亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润20.27亿元，同比增长50.18% [1] - 增量营销投放有望驱动第二季度增长：2026年Q1营销费用为48.32亿元，环比增加8.89亿元，营销费率为43.89%，环比增加6.95个百分点；报告预估Q1的增量营销投放将继续带动Q2收入端增长，若Q2营销费率回到2025年水平，利润释放空间有望进一步提高 [5] - SLG与休闲游戏双轮驱动逻辑持续兑现：业绩高增主要来自网络游戏板块，核心驱动力为Century Games与点点互动的多款爆款产品；SLG赛道《Whiteout Survival》上线三年仍位居中国12月全球手游出海榜第一，《Kingshot》排名第三，公司是2025年全球手游排行榜Top10中唯一拥有两款产品上榜的公司；休闲赛道《Tasty Travels: Merge Game》进入休闲二合类游戏前5及中国手游出海榜Top8，《Truck Star》稳步增长 [5] - 经典IP基本盘稳固，在研项目储备丰富：盛趣游戏旗下《传奇新百区-盟重神兵》上线首日空降iOS免费榜Top10，公测首日登录超50万玩家；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8位，登顶2月伽马数据新游首月流水测算榜；公司有近20项主要研发项目同步推进，包括《传奇世界无双》《龙之谷世界海外版》等核心IP延展项目 [5] - 长期看好多品类布局与全球化运营能力：报告预计公司2026-2028年收入有望达到486亿元、543亿元、595亿元，归母净利润有望达到91亿元、110亿元、119亿元，分别对应14.2倍、11.8倍、10.9倍市盈率 [5][6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩表现强劲：2025年公司实现营业收入378.98亿元，同比增长67.55%；实现归母净利润56.05亿元，同比增长362.02%；实现扣非归母净利润56.38亿元，同比增长243.12%；经营活动产生的现金流量净额为85.64亿元，同比增长69.71% [1] - 2026年第一季度延续高增长势头：2026年Q1实现营业收入110.10亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%；实现扣非归母净利润19.78亿元，同比增长46.94%；经营活动产生的现金流量净额为19.41亿元，同比增长50.32% [1] - 2026年Q1盈利能力显著提升：2026年Q1归母净利润率达到18.41%，环比2025年Q4增加6.72个百分点 [5] - 未来三年财务预测：报告预测2026-2028年营业总收入分别为485.86亿元、543.19亿元、594.79亿元，同比增长率分别为28%、12%、9%；预测归母净利润分别为91.24亿元、109.81亿元、119.14亿元，同比增长率分别为63%、20%、8% [7] - 关键财务比率预测：毛利率预计从2025年的69.9%提升至2028年的71.4%；净利率预计从2025年的14.8%提升至2028年的20.0%；ROE预计从2025年的20.2%提升至2026年的26.1%后逐步回落 [15] 业务与产品分析 - SLG基本盘稳固，全球爆款持续贡献：《Whiteout Survival》与《Kingshot》稳居全球手游收入榜前列，持续贡献收入与利润增量 [5] - 休闲游戏赛道成为新增长引擎：点点互动在休闲游戏赛道增长势能强劲，《Tasty Travels: Merge Game》与《Truck Stars》等头部产品流水延续高增长态势 [5] - 国内市场产品表现亮眼：《无尽冬日》长期位居小游戏赛道前列，并稳居iOS游戏畅销榜Top5；《奔奔王国》亦表现亮眼 [5] - IP运营与多端互通持续推进：公司持续推进核心IP多端互通，在研项目储备厚实；《云海之下》已进入上线运营阶段，《大航海时代：起源》于2025 ChinaJoy期间完成首曝 [5] 估值与市场表现 - 当前估值水平：基于报告预测，2026-2028年市盈率分别为14.2倍、11.8倍、10.9倍；市净率分别为3.3倍、2.6倍、2.1倍 [7][15] - 近期股价表现：过去12个月绝对表现上涨149%，相对表现超越基准122% [4] - 公司基础数据：总股本为7.371亿股，总市值约1296亿元，流通市值约1195亿元；每股净资产为4.0元，ROE（TTM）为12.9%，资产负债率为30.8% [2]