投资评级 - 报告给予中国巨石“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为中国巨石作为电子布全球龙头，其投资价值在于兼具普通电子布因供给缺口带来的涨价弹性，以及AI电子布放量带来的增长期权 [1][5][12] 财务表现与运营状况 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入53亿元，同比增长18%；归属净利润13亿元，同比增长73%；扣非净利润13亿元，同比增长71% [2][5] - 盈利能力显著提升：2026年第一季度毛利率约为39.6%，同比提升9个百分点；归属净利率约为24.0%，同比提升8个百分点 [12] - 运营效率持续改善：公司库存周转天数持续下降，从2023年底的146天降至2025年底的111天，并在2026年第一季度末进一步降至99天 [5] - 产品价格分化：2026年第一季度，电子布均价为4.6元/米，同比上涨约29%；而缠绕直接纱价格约为3775元/吨，同比下降约3% [12] 行业与市场分析 - 玻纤应用领域广泛：主要应用于基建和建筑材料（25%）、交通运输（26%）、电子电气（16%）、能源环保（14%）、消费品（7%）等领域 [12] - 电子布面临双重景气： - AI电子布：受益于AI需求高景气，预计2025-2027年需求分别约为1亿米、2亿米、4亿米，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大 [12] - 普通电子布：受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈，同时需求结构优化，能源需求占比提升且呈高增长 [12] - 供给瓶颈显著：按照单台织布机年产量7万米计算，仅满足2027年AI电子布需求就需要新增约3000台织布机，而电子布整体产能无新增甚至可能继续转产AI [12] - 粗纱供需有望改善：过去两年铂金价格大幅上涨提高了玻纤投资门槛，预计2027年玻纤粗纱新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨），可能复制2026年电子布的景气提价行情 [12] 公司竞争力与前景 - 全球产能龙头地位：公司实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一” [12] - 电子布产能持续扩张：截至2025年，公司电子布产能约10亿米，销量约10.6亿米；2026年3月，淮安年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米生产线点火，完全达产后预计公司电子布总产能将达近14亿米，全球市占率预计从23%提升至28% [12] - 积极布局AI电子布：公司已加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进，凭借技术沉淀和资源优势，预计未来几年将在AI电子布领域占据重要地位 [12] - 业绩与估值预测：报告预计公司2026-2027年归属净利润分别约为65亿元、80亿元，对应市盈率分别为20倍、17倍 [12] - 业绩弹性测算：以7.5元/米不含税的电子布价格测算，中国巨石2026-2027年年化业绩有望超过80亿元、100亿元，若价格创历史新高，则业绩弹性更大 [12]