报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 报告认为赛轮轮胎是轮胎出海龙头，基本面持续稳健向上，看好其海外密集投产、高端破局加速以及外部因素改善带来的戴维斯双击机会 [7] - 报告预计公司2026年至2028年业绩将实现量利齐升，归母净利润同比增速分别为35%、18%、18%，对应市盈率（P/E）为10倍、8倍、7倍 [7][8] 公司基本状况与业绩回顾 - 公司总股本为3,288.10百万股，总市值为45,310.02百万元，以2026年05月06日收盘价13.78元计算 [1][3] - 2025年业绩：实现营业收入367.9亿元（36,792百万元），同比增长15.7%；归母净利润35.2亿元（3,522百万元），同比下降13.3% [4] - 销量层面：完成轮胎销量8,113.5万条，同比增长12.4%，主要受益于越南和柬埔寨工厂产能爬坡放量 [4] - 利润下滑原因：半钢胎业务受美国自2025年4月起加征25%关税影响（半钢胎外销毛利率同比下降约6个百分点），以及印尼和墨西哥新工厂合计亏损约1.2亿元 [4] - 盈利能力：2025年毛利率为24.7%，同比下降2.9个百分点；归母净利率为9.6%，同比下降3.2个百分点 [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入94.61亿元，同比增长12.5%，环比增长2.8%；归母净利润10.6亿元，同比增长1.6%，环比大幅增长62.2% [4][6] - 销量层面：完成轮胎销量2,129.5万条，同比增长9.9%，环比增长2.9% [6] - 盈利能力：26Q1毛利率为26.9%，同比提升2.1个百分点，环比提升2.3个百分点；归母净利率为11.2%，同比下降1.2个百分点，但环比提升4.1个百分点 [6] - 费用情况：26Q1财务费用率同比提升1.8个百分点至2.4%，主要受汇兑损失影响（Q1汇兑净损失约0.9亿元） [6] 公司未来增长驱动力 - 海外产能密集投产与全球化布局：公司自2026年起加速全球散点式布局，柬埔寨、印尼、墨西哥、埃及等新工厂有望陆续放量，此举旨在有效规避欧美及第三世界国家的贸易政策影响，增强业绩确定性 [7] - 高端化与品牌力提升加速： - 配套业务：2025年公司半钢胎国内配套量约500万条，同比接近翻倍 [7] - 赛事与高端合作：公司是首家进入F4赛事合作的中国品牌，并与小米（SU7 ULTRA搭载赛轮PT01轮胎）、保时捷、丰田等品牌在赛事领域深度合作；2026年4月28日，小米汽车官方宣布将赛轮PT01轮胎列入新一代SU7 Max三大开售配置之一 [7] - 外部环境改善与短期催化： - 关税影响传导：公司针对美国市场提价幅度更高，有望逐步传导2025年加征的25%关税影响 [7] - 成本与价格：公司自2026年4月1日起针对国内外全品类轮胎提价3%-5%及以上，有望覆盖原材料成本上涨；同时已与核心供应商建立战略合作关系，通过配方替代对冲部分成本压力 [7][8] - 贸易政策催化：欧盟半钢胎反倾销调查已落地（2026年6月18日终裁），公司稀缺的海外优质产能或具备涨价优势 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026年至2028年营业收入分别为469亿元（46,932百万元）、524亿元（52,401百万元）、566亿元（56,554百万元），同比增速分别为28%、12%、8% [3][8] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为48亿元（4,763百万元）、56亿元（5,605百万元）、66亿元（6,617百万元），同比增速分别为35%、18%、18% [3][8] - 每股收益（EPS）：预计2026年至2028年摊薄每股收益分别为1.45元、1.70元、2.01元 [3] - 盈利能力指标：预计2026年至2028年毛利率分别为25.0%、25.5%、26.0%；净资产收益率（ROE）分别为17.2%、17.1%、17.0% [9] - 估值水平：基于2026年05月06日收盘价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为10倍、8倍、7倍；市净率（P/B）分别为2倍、2倍、1倍 [3][9]