投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：公司持续深化转型，旗下寿险、期货和信托子公司经营稳健、特色突出，权益投资弹性突出，但短期业绩受股市波动拖累 [4] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：营业总收入95.9亿元，同比增长+3.7%；归母净利润11.3亿元，同比-55.6%（调整后口径），不回溯口径下同比-6.4%，主要受投资收益同比下降影响；全年加权平均ROE为5.2%；每10股派现金1.48元，股利支付率维持30% [4] - 2026年第一季度业绩：营业总收入24.9亿元，同比+5.8%；归母净利润2.7亿元，同比-31.1%；受地缘冲突影响股市表现较弱，拖累投资收益，2026Q1总投资收益（含公允价值变动损益）为-1.3亿元，而2025Q1为6.5亿元；一季度末归母股东权益239亿元，较年初增长+4.9% [4] - 盈利预测调整：鉴于资本市场波动加大，报告将2026-2027年归母净利润预测下修至12.5亿元、13.3亿元（调前为14.2亿元、15.5亿元），新增2028年预测14.2亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为1.04倍、0.98倍、0.95倍，报告认为估值仍在低位 [4] 子公司经营状况 - 中英人寿（寿险业务）： - 2025年实现净利润8.5亿元，同比+6%（回溯前口径） [5] - 原保险保费收入256亿元，同比增长21%，其中新单保费117亿元，同比增长35%，增长领先同业 [5] - 形成个险、银保和经代三大渠道立体化营销布局 [5] - 偿付能力充足稳定，2025年四季度末综合偿付能力充足率达275.63%，核心偿付能力充足率达192.95%；风险综合评级（IRR）自偿二代实施以来连续37个季度保持A类 [5] - 中粮期货（期货业务）： - 2025年实现净利润2.4亿元，同比-8% [6] - 截至2025年末，客户权益规模超200亿元，同比增长19% [6] - 国际化版图持续扩张，中粮期货（新加坡）有限公司正式成立，积极布局“南向”业务 [6] - 连续第12年获得证监会期货公司AA评级 [6] - 2026年第一季度代理买卖期货业务收到的现金净额达61亿元，同比高增813%，实现开门红 [6] - 中粮信托（信托业务）： - 2025年实现净利润6.6亿元，同比-7% [6] - 聚焦“3+1+3”七大业务赛道，标品信托转型成效显著，全年存续规模突破1300亿元 [6] - 普惠金融业务收入占比稳步提升，第二增长曲线逐步显现 [6] - 截至2025年末，中粮信托业务规模达到6292亿元 [6] 财务摘要与估值指标 - 营业收入预测：预计2026E-2028E分别为105.89亿元、112.97亿元、120.04亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [7] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为12.50亿元、13.34亿元、14.17亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [7] - 盈利能力指标：预计2026E-2028E毛利率和净利率均稳定在25.1%和18.5%；ROE预计从2025A的4.9%逐步提升至2028E的5.8% [7] - 每股收益预测：预计2026E-2028E摊薄EPS分别为0.54元、0.58元、0.62元 [7] - 估值比率：当前股价对应2026E-2028E的P/E分别为18.9倍、17.8倍、16.7倍；P/B分别为1.04倍、0.98倍、0.95倍 [7]