投资评级 - 报告对水羊股份（300740.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] - 当前股价为25.9元 [1] 核心观点 - 报告认为公司正通过持续加大自有品牌投入，夯实其高奢美妆品牌集团的定位 [5] - 2025年业绩由自有品牌驱动增长，且盈利能力（毛利率）稳步提升 [5][10] - 预计2026-2028年公司营业收入与归母净利润将持续增长，当前估值对应未来市盈率（PE）具有吸引力，因此维持“买入”评级 [10] 市场表现与公司概况 - 公司总股本为3.9223亿股，全部为A股流通股 [2] - 近12个月股价最高/最低分别为27.65元/12.38元 [2] - 近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为30.15%、9.98%、104.42%，相对收益分别为20.33%、5.55%、75.07% [4] 财务业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入15.68亿元，同比增长31.52%；但归母净利润0.12亿元，同比下降20.05% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.98亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.35亿元，同比下降17.12% [6] - 盈利能力：2025年公司毛利率为65.53%，同比提升2.52个百分点；净利率为2.97%，同比提升0.34个百分点 [10] - 费用情况：2025年销售/管理/研发费用率分别为51.84%/5.69%/2.22%，销售费用率同比上升2.78个百分点，主要因加大品牌推广投入 [10] 业务运营亮点 - 自有品牌表现强劲：2025年自有品牌收入达20.96亿元，同比增长26.97%，占收入比重提升至42.11% [10] - 高端品牌建设： - EDB品牌：超级面膜持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，精华防晒在千元以上市场份额提升；截至2025年底在中国区已开设24家正式直营门店 [10] - RV品牌：核心单品“一夜回春油”登顶天猫进口精华油热销榜第一 [10] - PA品牌：核心单品“融雪面膜”在睡眠面膜、PDRN修护等细分赛道占据用户心智高地 [10] - 品牌毛利率高：2025年公司自有品牌毛利率高达78.20%，同比提升3.93个百分点 [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为56.68亿元、63.00亿元、68.73亿元，同比增长13.87%、11.16%、9.09% [9][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.31亿元、2.97亿元、3.11亿元，同比增长55.43%、28.67%、4.78% [9][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.59元、0.76元、0.79元 [11] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为44.1倍、34.2倍、32.7倍；对应市净率（P/B）分别为4.23倍、3.80倍、3.42倍 [10][11] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的65.53%持续提升至2028年的72.30%；净资产收益率（ROE）将从2025年的6.64%提升至2027年的10.92% [13][14]