投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年四季度及2026年一季度业绩环比显著改善，直营渠道增速向好，支撑一季度收入高增 [4][5] - 公司未来将重点发展烘焙类和冷冻调理菜肴类产品，并持续深耕餐饮供应链主业，稳固与头部餐饮客户的合作 [8] - 基于业绩改善趋势及未来增长预期，报告维持“增持”评级 [8] 公司业绩与财务数据 - 2025年全年业绩：实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入5.21亿元，同比增长3.36%；归母净利润0.10亿元，同比大幅增长358.09% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.40% [5] - 分产品收入（2025年）：主食类收入8.88亿元（同比-2.82%），小食类收入4.06亿元（同比-7.38%），烘焙甜品类收入4.22亿元（同比+15.64%），冷冻调理菜肴类及其他收入1.67亿元（同比+18.09%） [8] - 分渠道收入（2025年）：直营收入8.98亿元（同比+11.08%），经销收入9.86亿元（同比-6.19%） [8] - 盈利能力（2025年）：毛利率为22.71%，同比下降0.95个百分点；净利率为3.29%，同比下降1.15个百分点 [8] - 费用率（2025年）：销售/管理/研发费用率分别为5.98%/9.66%/1.18%，同比分别+0.58/+0.00/-0.09个百分点 [8] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为24.75%，同比提升0.33个百分点；净利率为3.86%，同比下降0.67个百分点 [8] 业务发展与客户情况 - 公司未来3-5年力争培育出新的亿元级产品，重点加大烘焙类和冷冻调理菜肴类产品的开发和推广 [8] - 截至2025年底，公司大客户（合并关联方后）数量为188家，同比增加8.67% [8] - 未来公司将持续深耕餐饮供应链主业，B端依托直营及经销商体系，稳固与头部餐饮客户的深度合作 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为20.78亿元、23.32亿元、26.64亿元，同比增长9.42%、12.24%、14.23% [7][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.88亿元、0.99亿元、1.10亿元，同比增长38.06%、12.84%、11.25% [7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.90元、1.02元、1.13元 [7] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为53.5倍、47.4倍、42.7倍 [7][8]