投资评级 - 报告对巨星科技维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司电动工具业务收入增长亮眼，带动整体盈利能力提升，工业工具业务受益于北美算力中心需求，有效对冲了欧洲市场的下滑 [4] - 公司开发了针对非美地区的全新系列产品，随着非美地区渠道拓展、自有产品的发展以及海外产能逐步释放，其出海业务未来可期 [4] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业总收入147亿元，同比下滑1%；归母净利润25亿元，同比增长9%；扣非归母净利润23亿元，同比增长1% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入38亿元，同比增长3%；归母净利润5.2亿元，同比增长12%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长9% [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率为32.7%，同比提升0.7个百分点；期间费用率为16.7%，同比上升2.3个百分点 [2] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为23.1亿元，同比增加5.7亿元 [2] 分业务表现 - 手工具业务：2025年收入95.2亿元，同比下滑5.5%；毛利率32.2%，同比微增0.1个百分点 [2]。收入下滑主要受美国关税政策影响 [3] - 工业工具业务：2025年收入32.3亿元，同比略降0.1%；毛利率35.2%，同比下降0.4个百分点 [2]。公司抓住美国算力中心发展机遇，开发电力工具和算力中心箱柜产品，对冲了欧洲市场的疲软与下滑 [3] - 电动工具业务：2025年收入17.6亿元，同比增长22.6%；毛利率29.9%，同比大幅提升6.1个百分点 [2]。公司不断提升新产品开发能力和海外出货能力，并首次将业务打入欧洲市场 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告将公司2026年归母净利润预测上调2%至31.16亿元，2027年预测上调5%至36.51亿元，并新增2028年预测为42.01亿元 [4] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为170.9亿元、198.2亿元、225.6亿元 [5] - 估值指标：基于预测，公司2025年市盈率（P/E）为16倍，预计2026-2028年市盈率分别为13倍、11倍、10倍；市净率（P/B）预计从2025年的2.2倍降至2028年的1.5倍 [5][13] 公司战略与运营 - 产能布局：越南和泰国新产能提前投产，缓解了产能瓶颈，支撑新业务拓展并提升全球竞争力 [3] - 市场拓展：手工具业务推动品牌从特定品类向横向多品类广度拓展，并积极拓展非美地区渠道 [3]。电动工具业务以现有欧美品牌为基础，扩展产品线 [3] - 应对挑战：2025年第二季度，公司的生产和交付节奏受到国际贸易环境剧烈波动的较大负面影响 [3]