报告投资评级 - 买入，评级变动为维持 [1] 核心观点 - 公司作为国产医疗器械龙头，短期内国内主营业务承压，但核心竞争力及盈利能力持续强化，全球市场份额有望提升 [6] - 国际业务引领增长，发展中国家和欧洲市场表现亮眼，有效对冲了国内市场的压力 [5] - 新兴业务快速放量，逐渐成为新的增长引擎，同时IVD业务保持平稳增长 [5] - 预计国内业务在2026年有望重回正增长 [5] - 基于2026年25-30倍PE估值，对应目标股价为179.00-214.80元 [6] 公司业绩与财务预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收83.52亿元，同比增长1.39%；归母净利润23.30亿元，同比下降11.37%；扣非净利润23.90亿元，同比下降7.76% [5] - 汇率中性情况下，营收同比增长2.55%；剔除汇兑损益和所得税影响后，净利润同比下降4.88%，扣非净利润同比下降2.49%，显示利润端降幅收窄 [5] - 财务预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为355.80亿元、396.79亿元、445.70亿元 [5][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为86.81亿元、99.39亿元、117.95亿元 [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.16元、8.20元、9.73元 [5][6] - 关键财务指标预测： - 销售毛利率预计从2026E的59.25% 逐步回升至2028E的59.97% [7] - 净资产收益率（ROE）预计从2026E的21.11% 提升至2028E的24.20% [7] - 市盈率（P/E）预计从2026E的23.52倍下降至2028E的17.31倍 [5][7] 业务分项表现 - 国际业务：2026Q1实现收入44.49亿元，同比增长15.70%，营收占比达53.27%；以美元口径计算，国际收入同比增长20% [5] - 发展中国家收入同比增长15%（美元口径增长19%） [5] - 欧洲市场收入同比增长超25% [5] - 国内业务：2026Q1收入39.03亿元，同比下降11.13%，主要因医疗设备行业处于弱复苏周期 [5] - 国内新兴业务同比增长超过18%，占国内收入比例达23% [5] - 国内IVD业务收入已占国内收入的一半 [5] - 新兴业务：2026Q1实现收入13.98亿元，同比增长18.22%，营收占比16.74% [5] - 微创介入业务同比增长25% [5] - 动物医疗业务实现双位数增长 [5] - 体外诊断（IVD）业务：2026Q1实现收入31.93亿元，同比增长4.96%，营收占比提升至38.23% [5] - 国际IVD业务增长超过20%，其中国际免疫业务增长超30% [5] - 国内IVD市场份额稳步提升，2026Q1免疫、生化和凝血的平均市占率上升至13%（2025年中期为10%） [5] - 生命信息与支持业务：2026Q1实现收入22.64亿元，同比下降5.86% [5] - 国际生命信息与支持业务同比增长15%，国际收入占该产线整体收入比重提升至79% [5] - 医学影像业务：2026Q1实现收入13.96亿元，同比下降11.83% [5] - 国际超声业务增长超过10%，国际收入占该产线整体收入比重提升至67% [5][6] 市场表现与估值 - 当前股价：168.40元 [1] - 市值：总市值204,175.13百万元，流通市值203,999.64百万元 [1] - 近期涨跌幅：过去1个月上涨6.31%，过去3个月下跌12.59%，过去12个月下跌21.69%，表现弱于医疗器械行业指数（过去12个月上涨6.93%） [3] - 估值区间：报告给予公司25-30倍2026年预期市盈率（PE） [6]