报告行业投资评级 * 报告未明确给出对电力行业的整体评级，但基于对各子板块的业绩分析和未来展望，隐含了对水电和火电的相对积极看法，以及对新能源（风电、光伏）短期业绩承压但未来可能迎来拐点的判断 [2][95] 报告核心观点 * 2026年一季度，电力行业各子板块业绩分化显著：水电表现优异，火电业绩企稳，核电增长放缓，新能源（风电、光伏）业绩普遍承压 [2][20][28] * 展望未来，2027年“涨电价”的核心逻辑之一在于，新能源（绿电）在经历2026年与火电的电价竞争后，风光供给侧的增速放缓（二阶导下行）可能超出市场预期，行业有望迎来量价修复反转，且风电的行业周期拐点可能先于光伏出现 [2][95] 2025年报&2026Q1业绩综述 * 2025年行业整体业绩：电力行业105家上市公司中，有52家实现归母净利润同比增长，8家扭亏为盈 [19] 全行业营业收入同比下降0.4%，营业成本同比下降2.9%，归母净利润同比增长11.3% [19] 毛利率和净利率分别为24.6%和13.3%，同比分别提高2.0和1.3个百分点 [19] * 2026年一季度行业整体业绩：全行业营业收入同比增长1.8%，营业成本同比增长1.6%，归母净利润同比增长2.0% [28] 毛利率和净利率分别为24.1%和14.6%，同比分别提高0.1和下降0.2个百分点 [28] * 2025年电力供需：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较2024年回落1.8个百分点 [14] 全国规上电厂发电量9.72万亿千瓦时，同比增长3.2%，增速较2024年回落2.6个百分点 [14] * 2026年一季度电力供需：2026年一季度全社会用电量2.5万亿千瓦时，同比增长5.4% [14] 全国规上电厂发电量2.4万亿千瓦时，同比增长4.8% [14] 各子板块业绩综述 * 火电子板块： * 2025年：火电板块53家公司中，有32家实现归母净利润同比增长，4家扭亏为盈 [30] 板块全年营收1.33万亿元，同比下降4.2%，归母净利润829.06亿元，同比增长12.4% [38] 毛利率和净利率同比分别增加2.1和1.3个百分点 [38] 全国火电发电量62946亿千瓦时，同比下滑0.8% [38] * 2026年一季度：板块53家公司中，有26家实现归母净利润同比增长，4家扭亏为盈 [30] 单季度归母净利润为233.64亿元，同比下降1.3% [45] 单季度毛利率和净利率分别为17.1%和10.1%，分别同比增长0.3和0.02个百分点 [45] 火电发电量15895亿千瓦时，同比增长3.7% [45] 2026年初秦皇岛港煤价小幅回落，Q1同比下降5元/吨，降幅0.7% [45] * 水电板块： * 2025年：水电板块22家公司中，有12家实现归母净利润同比增长 [46] A股水电板块实现归母净利润563亿元，同比增长7.7% [54] 毛利率同比提高1.6个百分点至48.1%，净利率同比提升0.8个百分点至31.5% [54] 全国水电发电量13144亿千瓦时，同比增长3.1% [54] * 2026年一季度：板块22家公司中，有14家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈 [46] A股水电板块单季毛利率和净利率同比提高1.4和3.4个百分点，达到43.8%和30.6% [63] 水电发电量同比增长8.6% [63] 2026年一季度全国平均降水量54.7毫米，较常年同期偏少 [63] * 新能源板块（核电、风电、光伏）： * 整体业绩：新能源板块30家公司中，2025年有8家实现归母净利润同比增长，15家同比下降 [64] 2026年一季度有4家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，19家同比下降 [64] * 核电：2025年发电量4812亿千瓦时，同比增长8% [78] 2025年4月27日国常会核准5个核电项目、10台机组 [78] 2026年一季度发电量1129亿千瓦时，同比下降3.8% [69] * 风电：2025年新增装机容量12048万千瓦，同比增长50.9% [85] 发电量10531亿千瓦时，同比增长13% [85] 平均利用小时1801小时，同比减少326小时，降幅15.3% [85] 2026年一季度发电量2857亿千瓦时，同比增长1% [85] 新增装机容量1577万千瓦，同比下降7.9% [85] * 光伏：2025年新增装机容量31751万千瓦，同比增长14.2% [93] 发电量11700亿千瓦时，同比增长40% [93] 平均利用小时1015小时，同比减少186小时，降幅15.5% [93] 2026年一季度发电量2759亿千瓦时，同比增长19% [93] 新增装机容量4139万千瓦，同比下降30.7% [93] 投资建议 * 火电：建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信 [95] * 水电：建议关注长江电力、黔源电力、电投水电 [95] * 绿电：建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能 [95] * 核电：建议关注中国核电 [95]