投资评级 - 报告将珂玛科技的投资评级调整为“增持” [2] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度盈利表现短期承压，主要因产品结构变化导致毛利率下滑 [1] - 展望2026年，随着高毛利率的模块类陶瓷加热器新产能持续开出，产品结构有望边际优化，支撑毛利率修复 [1] - 公司作为国内陶瓷加热器领军企业，有望受益于下游晶圆厂扩产、先进工艺需求提升以及国产替代进程加快，为公司业绩增长提供弹性 [2] - 公司通过可转债募资扩充产能，为中长期产品放量提供支撑 [2] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年营收10.73亿元，同比增长25.19%，归母净利润2.89亿元，同比下降7.04% [1] - 2025年全年毛利率为51.55%，净利率为26.24% [1] - 2026年第一季度营收2.71亿元，同比增长9.13%，环比下降3.20% [1] - 2026年第一季度归母净利润0.46亿元，同比下降47.31%，环比增长2.96% [1] - 2026年第一季度毛利率为46.15%，净利率为15.65%，较2025年全年水平有所下滑 [1] - 盈利短期承压主要因毛利率较低的批量结构件出货占比提升，高毛利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降 [1] 产能与扩张计划 - 公司陶瓷加热器产能自2025年下半年开始爬坡，规划产能约200只/月 [2] - 2026年将是陶瓷加热器产能释放和交付能力验证的重要阶段 [2] - 公司2026年发行7.5亿元可转债用于扩充产能，相关募投项目达产后预计新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年 [2] 行业前景与市场需求 - 2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量需求有望持续增长 [2] - 国产半导体设备替代进程加快，且陶瓷加热器海外供应存在一定不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求有望进一步提升 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营收为15.25亿元，同比增长42.1%，归母净利润为4.39亿元，同比增长51.9% [2] - 预测公司2027年营收为20.52亿元，同比增长34.6%，归母净利润为6.35亿元，同比增长44.5% [2] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.01元，对应市盈率（P/E）为107倍 [2] - 预测2027年每股收益（EPS）为1.46元，对应市盈率（P/E）为74倍 [2]