报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 核心观点 - 2025年公司营收同比大幅增长，主要受对外授权及产品商业化驱动，预计未来几年营收将持续高增长，亏损逐步收窄并有望在2028年实现盈利 [1][3][7][17][18] - 公司保持高水平研发投入，核心在研管线有序推进，多款产品处于上市审评或临床试验后期阶段，为未来增长提供动力 [2][14] - 公司公布2026年限制性股票激励计划草案，设定了2026至2028年明确的业绩考核目标，旨在激励核心团队并绑定长期发展 [3][16] 2025年财务表现与业务进展 - 营收大幅增长：2025年实现营收2.31亿元，同比增长666.7%，其中授权许可收入1.33亿元，产品销售收入9819万元 [1][4][7] - 亏损收窄：2025年归母净利润为-5.36亿元，亏损同比收窄32.8%，主要得益于营收增长及2022年股权激励计划实施完毕 [1][4][7] - 研发投入维持高位：2025年研发投入达4.73亿元，研发费用率为205% [2][4][17] - 核心产品商业化：首款商业化产品赛立奇单抗注射液（金立希）销售收入稳步增长 [1][7] - 对外授权贡献：GR1803注射液的授权许可及商业化协议确认了相关收入 [1][7] 在研管线进展 - 唯康度塔单抗（GR2001）：处于上市审评阶段 [2][14] - 泰利奇拜单抗注射液（GR1802）：中/重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评阶段；慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、青少年季节性过敏性鼻炎适应症处于Ph3临床试验阶段；哮喘适应症处于Ph2临床试验阶段；儿童/青少年特应性皮炎适应症处于Ph1b/2a临床试验阶段 [2][14] - 纬利妥米单抗（GR1803）：复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者适应症处于附条件上市申请审评阶段；系统性红斑狼疮适应症处于Ph1临床试验阶段 [2][14] 股权激励计划 - 计划概要：2026年4月公布草案，拟向99名激励对象授予限制性股票812.97万股 [3][16] - 考核目标（2026-2028年）： - 累计新增IND数量：分别不低于2个、5个、8个 [3][16] - 累计营业收入：分别不低于6亿元、15亿元、28亿元，拆分至单个年份对应营收约为6亿元、9亿元、13亿元 [3][16] 盈利预测与财务展望 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为5.85亿元、10.86亿元、14.74亿元，同比增长率分别为153.7%、85.5%、35.7% [3][4][18] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-3.64亿元、-0.20亿元、1.33亿元，预计在2028年实现扭亏为盈 [3][4][18] - 分产品收入预测（2026-2028年）： - GR1501（赛立奇单抗）：预计收入分别为3.19亿元、6.82亿元、11.07亿元 [17] - GR1802：预计收入分别为0.37亿元、0.93亿元、2.41亿元 [17] - GR1801：预计收入分别为0.31亿元、0.63亿元、1.29亿元 [17] - 授权收入（GR1803）：预计收入分别为2.00亿元、2.50亿元、3.00亿元 [17] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率稳定在93%，期间费用率将随着收入规模扩大而显著下降 [17] - 关键财务指标预测：预计净资产收益率（ROE）将从2026年的-30.2%改善至2028年的10.1%，EBIT Margin将从2026年的-58.6%提升至2028年的10.7% [4][20] 估值与市场数据 - 收盘价与市值：报告发布日收盘价为30.21元，总市值110.77亿元，流通市值35.25亿元 [5] - 估值指标：基于预测，2028年市盈率（PE）为83.2倍，市净率（PB）为8.41倍 [4][20]