报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司经营提质增效，业绩拐点已现，利润端修复趋势确立 [1][6] - 公司战略从规模扩张转向存量优化和高质量增长，通过优化门店结构、加强费用管控、发力加盟与新零售等一系列变革，盈利能力有望持续修复 [7][8] 财务表现与业绩点评 - 2025年业绩：实现营业收入222.37亿元，同比微降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%，主要系计提商誉和土地减值影响，剔除该影响后归母净利润同比下降1.0%；经营性净现金流31.43亿元，同比大幅增长55.08% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98% [5] - 季度趋势：从2025年第一季度至2026年第一季度，单季度营业收入同比增速从-1.88%逐步改善至+0.85%；归母净利润同比增速从-21.98%改善至+5.27%，其中2025年第四季度亏损1.47亿元，2026年第一季度扭亏为盈并实现增长 [6] - 盈利能力修复：2026年第一季度毛利率回升至33.51%，得益于商品结构优化、自有品牌销售占比提升至约24.4%（同比+1.1个百分点）以及统采销售占比提升至76.8%（同比+1.5个百分点）[6] - 费用管控显效：2025年销售费用率同比下降1.00个百分点至21.13%；2026年第一季度销售费用率进一步同比下降0.92个百分点至20.76% [6] - 现金流与分红：2025年经营性净现金流强劲，公司拟每股派发现金红利0.27元，2025年度现金分红总额占归母净利润比例为81.48% [5] 经营战略与运营效率 - 门店结构优化：截至2025年末，公司门店总数14,975家，较年初净减少302家，主要为关闭或搬迁亏损直营店；截至2026年第一季度末，门店总数回升至15,001家，其中直营店较年初净减少110家至9,622家，加盟店较年初净增加136家至5,379家，加盟成为扩张主要动力 [7] - 专业药房布局：截至2026年第一季度末，拥有“门诊慢特病”定点门店1,745家，双通道门店318家，与超过270家国内外药企建立深度合作，强化DTP专业药房服务能力 [7] - 新零售增长：2025年线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2亿元，同比增长26.3% [7] - 运营能力提升：2025年全量商品断货率同比下降0.6个百分点，存货周转天数同比减少6.7天至86.4天，应收账款周转天数同比减少0.7天至36.0天 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到公司处于收入结构调整期，下调2026-2027年归母净利润预测至6.28亿元和7.03亿元（较上次分别下调25%和26%），新增2028年预测为8.02亿元，对应同比增长率分别为64.38%、12.07%和14.00% [8][9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍 [8][9] - 主要财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为230.30亿元、238.54亿元和252.87亿元，增长率分别为3.57%、3.58%和6.01% [9]