公司2025年及2026年第一季度业绩 - 2025年公司实现营业收入222.37亿元，同比微降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15% [4] - 2025年公司经营性净现金流为31.43亿元，同比大幅增长55.08%；每股派发现金红利0.27元，年度现金分红总额占归母净利润比例为81.48% [4] - 2026年第一季度公司实现营业收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98%；经营性净现金流8.59亿元，同比增长6.76% [4] 利润修复趋势与费用管控 - 2026年第一季度业绩延续修复趋势，归母净利润实现中高个位数增长，利润修复主要得益于公司“刀刃向内”的变革转型 [5] - 2025年整体毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点，主要受低毛利率的DTP及线上零售销售占比增加影响；剔除该影响，线下零售毛利率同比提升0.6个百分点 [5] - 2026年第一季度毛利率回升至33.51%，得益于商品结构优化、自有品牌销售占比提升至约24.4%（同比+1.1个百分点）以及统采销售占比提升至76.8%（同比+1.5个百分点） [5] - 费用端管控效果显著，2025年销售费用率同比下降1.00个百分点至21.13%，2026年第一季度同比下降0.92个百分点至20.76% [5] 门店网络优化与增长驱动力 - 公司战略转向存量优化和高质量增长，2025年末门店总数为14,975家，较年初净减少302家，主要为关闭或搬迁亏损直营店 [6] - 截至2026年第一季度末，公司门店总数增至15,001家，较年初净增26家，其中直营店净减少110家至9,622家，加盟店净增加136家至5,379家，加盟店成为网络扩张主要动力 [7] - 专业药房服务能力持续巩固，截至2026年第一季度末，拥有“门诊慢特病”定点门店1,745家，双通道门店318家，并与超过270家国内外药企建立深度合作，开展DTP专业药房运营 [7] 新零售与运营效率 - 公司新零售服务体系升级，线上业务快速增长，2025年线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2亿元，同比增长26.3% [7] - 公司库存与现金流管控项目效果显著，2025年全量商品断货率同比下降0.6个百分点，存货周转天数同比减少6.7天至86.4天，应收账款周转天数同比减少0.7天至36.0天 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司经营提质增效，业绩拐点已现，利润端修复趋势确立 [1][6] - 公司战略从规模扩张转向存量优化和高质量增长，通过优化门店结构、加强费用管控、发力加盟与新零售等一系列变革，盈利能力有望持续修复 [7][8] 财务表现与业绩点评 - **2025年业绩**：实现营业收入222.37亿元，同比微降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%，主要系计提商誉和土地减值影响，剔除该影响后归母净利润同比下降1.0%；经营性净现金流31.43亿元，同比大幅增长55.08% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98% [5] - **季度趋势**：从2025年第一季度至2026年第一季度，单季度营业收入同比增速从-1.88%逐步改善至+0.85%；归母净利润同比增速从-21.98%改善至+5.27%，其中2025年第四季度亏损1.47亿元，2026年第一季度扭亏为盈并实现增长 [6] - **盈利能力修复**：2026年第一季度毛利率回升至33.51%，得益于商品结构优化、自有品牌销售占比提升至约24.4%（同比+1.1个百分点）以及统采销售占比提升至76.8%（同比+1.5个百分点）[6] - **费用管控显效**：2025年销售费用率同比下降1.00个百分点至21.13%；2026年第一季度销售费用率进一步同比下降0.92个百分点至20.76% [6] - **现金流与分红**：2025年经营性净现金流强劲，公司拟每股派发现金红利0.27元，2025年度现金分红总额占归母净利润比例为81.48% [5] 经营战略与运营效率 - **门店结构优化**：截至2025年末，公司门店总数14,975家，较年初净减少302家，主要为关闭或搬迁亏损直营店；截至2026年第一季度末，门店总数回升至15,001家，其中直营店较年初净减少110家至9,622家，加盟店较年初净增加136家至5,379家，加盟成为扩张主要动力 [7] - **专业药房布局**：截至2026年第一季度末，拥有“门诊慢特病”定点门店1,745家，双通道门店318家，与超过270家国内外药企建立深度合作，强化DTP专业药房服务能力 [7] - **新零售增长**：2025年线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2亿元，同比增长26.3% [7] - **运营能力提升**：2025年全量商品断货率同比下降0.6个百分点，存货周转天数同比减少6.7天至86.4天，应收账款周转天数同比减少0.7天至36.0天 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到公司处于收入结构调整期，下调2026-2027年归母净利润预测至6.28亿元和7.03亿元（较上次分别下调25%和26%），新增2028年预测为8.02亿元，对应同比增长率分别为64.38%、12.07%和14.00% [8][9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍 [8][9] - **主要财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为230.30亿元、238.54亿元和252.87亿元，增长率分别为3.57%、3.58%和6.01% [9]