报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] - 当前股价：7.94元[2] - 目标估值：未提供[2] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现高增长，主要受益于政府补贴（其他收益）增加及财务费用改善[1][6] - 短期面临高油价、机构采购价调整滞后及发动机返场维修导致的运力增速放缓等压力，利润可能承压[6] - 中长期看好公司作为支线航空龙头的错位竞争优势，特色网络布局、利用率提升及补贴利好将带来业绩弹性，长期受益于支线航空市场广阔空间[6] - 基于燃油成本攀升及机构采购价调整滞后的影响，报告下调了公司2026-2028年的盈利预测，但维持“增持”评级[6][7] 业绩表现与财务数据 - 2025年业绩：营业收入74.6亿元，同比增长11.4%；归母净利润6.3亿元，同比增加3.6亿元；扣非归母净利润6.1亿元，同比增加4.9亿元[1][6] - 2026年第一季度业绩：营业收入18.2亿元，同比增长2.8%；归母净利润1.3亿元，同比增加0.5亿元；扣非归母净利润1.5亿元，同比增加0.8亿元[1][6] - 关键财务比率：2025年ROE（TTM）为17.0%，资产负债率为83.5%[2] - 盈利预测调整：下调2026-2028年归母净利润预期至3.4亿元、9.7亿元、10.5亿元[7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为29.5倍、10.5倍、9.7倍[7] 运营情况分析 - 运量增长：2025年公司ASK（可用座位公里）同比增长15.5%，RPK（收入客公里）同比增长20.8%[6] - 客座率改善：2025年总体客座率为83.2%，同比提升3.6个百分点；2026年第一季度总体客座率为83.5%，同比提升3.8个百分点[6] - 市场结构：2025年国内ASK/RPK分别同比增长16.1%/21.5%，国际ASK/RPK分别同比下降21.8%/27.9%[6] - 单位指标：2025年单位座公里收入为0.417元，同比下降3.6%（受会计口径调整影响）；单位座公里成本为0.408元，同比下降4%（受益于新飞机接收、利用率提升及航油价格下降）[6] - 毛利率：2025年毛利润为1.6亿元，同比增加0.47亿元；2026年第一季度毛利润亏损0.04亿元，同比转亏[6] 费用与收益分析 - 其他收益高增：2025年其他收益为17亿元，同比增长31.2%；2026年第一季度为4.4亿元，同比增长20.4%，主要系会计确认口径调整及支线补贴航班量增加[6] - 财务费用压降：2025年财务费用为4.7亿元，同比下降25.2%；2026年第一季度为0.9亿元，同比下降34.6%，受益于人民币升值[6] - 费用总额下降：2025年及2026年第一季度四项费用合计分别为11亿元、2.4亿元，同比分别下降8.8%、15.4%[6]