投资评级 - 报告对山金国际维持“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩充分释放，归母净利润同比增长100.89%至13.94亿元，单季度利润创历史新高，静待海外项目未来增厚利润 [3][4] - 公司矿产金产量保持稳定，成本虽有上升但绝对值仍处同业低位，成本优势显著 [5][6] - 公司国内外项目建设稳步推进，特别是纳米比亚Osino项目预计2027年上半年投产，将成为重要增长极，同时公司积极对外并购以获取资源 [7] - 随着黄金价格中枢稳健上移及海外Osino项目释放增量，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为54.82亿元、67.50亿元和83.70亿元 [8] 公司基本情况与业绩 - 公司股票代码为000975，最新收盘价为27.58元，总市值为766亿元，流通市值为697亿元 [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，经营活动产生的现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68% [4] - 2026年第一季度，公司矿产金产量为1.65吨，同比基本稳定，销量为2.04吨，释放了部分库存 [5] - 2026年第一季度，公司矿产金合并摊销后单位成本为165.16元/克，矿产银合并摊销后单位成本为3.93元/克，成本相比去年同期有所上升但绝对值仍处低位 [6] 项目建设与并购 - 国内多个项目按计划推进，包括青海大柴旦青龙沟金矿扩建、黑河洛克选厂技改、玉龙矿业巴彦温都日采选工程等 [7] - 纳米比亚Osino公司项目建设已于2025年启动，预计2027年上半年投产 [7] - 公司已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6平方公里），其控股子公司获得了勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（面积20.38平方公里） [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为195.09亿元、217.65亿元和244.38亿元，同比增长率分别为14.10%、11.56%和12.28% [11][14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.82亿元、67.50亿元和83.70亿元，同比增长率分别为84.49%、23.12%和23.99% [8][11] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.43元和3.01元 [11][14] - 基于2026年盈利预测，对应的市盈率（P/E）为13.97倍，2027年和2028年预计分别降至11.35倍和9.15倍 [8][11] - 预计公司毛利率将从2025年的31.8%显著提升至2026年的48.3%，并持续增长至2028年的55.8% [14]