投资评级与核心观点 - 报告未明确给出361度的具体投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1][6][74] - 报告核心观点认为，361度在2026年营收增长指引领先行业，增长确定性较强，其主品牌在2025年市占率逆势提升，且公司拥有清晰的产品结构、稳固的分销体系和行业领先的研发投入[2][8] 财务业绩与增长指引 - 公司已连续五年实现营收与净利润双位数增长[2][8] - 2026年营收指引为高单位数增长，此指引为保守估计且不含补单[1][2][8] - 2026年第一季度补单表现强劲，驱动全年营收有望实现双位数增长[1][2][8] - 2025年公司经营性现金流持续改善，实现近8亿元，核心目标是让经营性现金流净额与净利润规模不断接近[3][10] 市场地位与竞争格局 - 2025年，361度主品牌市场占有率逆势提升，而安踏、李宁、特步的主品牌份额均出现下滑[2][8] - 份额增长主要来源于白牌（无品牌）产品与竞争对手的退出，增长由销量驱动，需求真实可靠[2][8] - 公司为2026年名古屋亚运会官方合作伙伴，并且是连续五届亚运会的官方合作伙伴[4][11] 产品结构与业务分析 - 收入结构清晰：鞋类占比55%，服装占比40%，童装贡献营收23%-25%[2][9] - 鞋类是核心业务与第一增长引擎，技术壁垒高、复购意愿强[2][9] - 跑步是鞋类第一大品类，占比约50%；篮球鞋占比9%-10%并保持高单位数增长；滑板鞋占比7%[2][9] - 计划于2026年第三季度推出网球、匹克球等细分新鞋品[2][9] - 童装业务是第二增长曲线，聚焦3-16岁年龄层，目标将营收贡献提升至30%，体测鞋为爆款产品[2][9] - 2025年公司研发费用率为3.4%，为行业最高水平，核心产品迭代不涨价，性能对标国际品牌但价格更具优势[2][9] 渠道与销售体系 - 线上业务（电商）当前营收占比约30%，目标提升至30%-35%，全部为直营，毛利率略高于主品牌的41%-42%[3][10] - 线上渠道以淘宝/天猫为主（占比过半），其次是京东、唯品会，拼多多和抖音各占高单位数比例[3][10] - 线上大部分产品为专供款，与线下为“两盘货”运营，有效防止窜货[3][10] - 2025年电商收入同比增长26%，2026年第一季度仍保持中双位数增长[3][10] - 分销体系深度稳固，全国仅有31家核心一级分销商，合作时间超过15年，采用“一省一代”模式[3][10] - 一级分销商拿货折扣为零售价的38折（即62% off），为行业最低水平，终端常规售价在7折左右[3][10] - 所有一级分销商均实现盈利，二级及终端门店净利率为中高单位数[3][10] - 超品店（Premium flagship stores）的回本周期约为9-10个月，渠道扩张意愿较强[3][10] 运营与财务健康度 - 公司全年订单通过一年四次订货会提前半年锁定，采用以销定产模式，无过量生产，无砍单风险[2][8] - 应收账款周转天数当前为149天，2026年指引控制在147-149天，历史记录为零坏账[3][10] - 较长的应收账款周转天数是历史战略安排所致，早期为支持渠道扩张给予最长180天账期[3][10] - ePOS系统覆盖大部分门店，可实时监控SKU销量、折扣和库存，新品上市前3-4周严禁打折[3][10] 营销与品牌建设 - 公司重点投入专业赛事以强化功能性品牌定位，相关费用已合理摊销，不构成短期成本压力[4][11] - 坚持降本增效，整体营销投放更注重投资回报率（ROI）[4][11] - 篮球板块签约了约基奇、阿隆·戈登、丁威迪等4位NBA球星，合约周期长、签约价锁定、性价比突出[4][12] - 公司合计拥有超过30位代言人，资源集中、结构清晰，品牌投入与业绩增长匹配度高[4][12] 公司治理与资本运作 - 公司于2026年4月28日公告的配售为“以旧换新”性质，由大股东出让约占现有股本4.84%的股份，募资6亿港币[5][13] - 配售核心目的是引入国际长线机构投资者与提升流动性，引入了黑石、贝莱德等约30家全球长线基金[5][13] - 所募资金全部进入上市公司账户，其中80%将用于海外业务扩张[5][13] - 公司国内账面现金为38亿元，此次融资并非因为缺钱，同时也为规避5%的资金出境税负[5][13] - 配售后，公众持股比例由2025年末的34.69%提升至约37%[5][13] - 公司上次融资发生在2017年，实控人长期持股稳定[5][13]