投资评级与核心观点 - 报告对通策医疗的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予通策医疗的目标价为63元，基于2026年45倍市盈率估值 [2][8] - 报告核心观点认为，公司业绩稳健，静待内部管理改革成效释放，数字化转型和下沉市场拓展有望带来增长 [2][8] 近期业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长0.19% [2] - 2025年第四季度，公司实现收入6.23亿元，归母净利润亏损0.12亿元，报告预计亏损主要因收入同比下滑2.77%及信用减值损失集中计提、所得税费用调整所致 [2] - 2026年第一季度，公司实现营收7.55亿元，同比增长1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长1.66% [2] 核心业务分析 - 2025年，公司核心业务占比均衡，种植、正畸、儿科、修复、大综合五大业务收入占比分别为18.76%、18.44%、17.63%、16.85%和28.31% [8] - 正畸业务呈现明确复苏态势，2025年实现收入5.10亿元，同比增长7.63% [8] - 种植业务2025年实现收入5.19亿元，同比下滑2.08%，报告指出该业务持续以量补价 [8] - 儿科、修复及大综合业务作为基础刚需，提供稳健业绩支撑，其中儿科收入4.87亿元（同比-2.69%），修复收入4.66亿元（同比+0.72%），大综合收入7.83亿元（同比+2.27%） [8] 盈利能力与现金流 - 2025年公司整体毛利率为38.63%，同比增加0.13个百分点；净利率为20.19%，同比增加0.28个百分点 [8] - 2026年第一季度毛利率为43.87%，同比下滑0.34个百分点；净利率为29.20%，同比增加0.18个百分点 [8] - 2025年公司经营现金流净额为8.11亿元，同比增长6.26%；2026年第一季度经营现金流净额为1.61亿元，同比增长9.07%，凸显经营韧性 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为36.15亿元、40.71亿元和46.17亿元，同比增速分别为24.1%、12.6%和13.4% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.23亿元、7.05亿元和8.11亿元，同比增速分别为24.2%、13.2%和14.9% [4][8] - 基于预测，报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.39元、1.58元和1.81元 [4] - 以2026年5月7日收盘价41.77元计算，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、27倍和23倍 [4][8] 公司改革与增长驱动 - 报告展望，2026年随着公司大部制改革、数字化转型持续推进，管理效率或将进一步优化 [8] - 网格化营销和蒲公英分院模式有助于公司拓展下沉市场，带来增量 [8]