报告行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 医疗服务板块2026H1收入平稳增长，利润端表现不佳 [4] - 连锁机构扩张仍偏谨慎 [5] - 关注具备AI、脑机接口概念公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 Part1 业绩表现：2026H1收入端平稳增长，利润端承压 - 医疗服务板块2026H1收入279.48亿元（同比增长0.08%），归母净利润19.11亿元（同比下降18.63%） [4][9] - 医疗服务板块2026H1毛利率38.03%（同比提升0.28pp），净利率7.62%（同比下降1.44pp） [4][9] - 医疗服务板块2026H1销售费用率10.40%（同比下降0.19pp），管理费用率11.24%（同比下降1.03pp），财务费用率1.06%（同比下降0.09pp），研发费用率2.10%（同比提升0.36pp） [4][9] - 各公司2026H1业绩差异较大，赛道共性规律较弱，个股逻辑较突出 [11] - 收入增速排名前4的公司为盈康生命（20.56%）、三博脑科（17.42%）、普瑞眼科（9.78%）及通策医疗（9.51%） [11][12] - 利润增速排名前4的公司为光正眼科（1152.76%）、普瑞眼科（500.71%）、国际医学（60.40%）、通策医疗（42.74%） [11][12] - 大部分医疗服务公司2026H1毛利率同比提升，皓宸医疗（9.07pp）、国际医学（4.78pp）、光正眼科（2.25pp）和通策医疗（2.20pp）毛利率同比变动在2pp以上 [15][16] - 费用率方面未见明显控费趋势，各公司战略不同 [17] Part2 核心方向：连锁机构扩张偏谨慎，关注AI、脑机接口等概念公司 - 眼科头部公司扩张偏谨慎，2025年医院方面，爱尔眼科新增39家，华厦眼科新增2家，普瑞眼科新增1家 [5][28] - 2025年视光门诊方面，爱尔眼科新增43家，华厦眼科减少11家，普瑞眼科没有变化 [5][28] - 口腔医疗头部公司通策医疗在扩张方面呈现相同趋势 [5] - 眼科屈光业务收入占比均提升，毛利率除爱尔眼科外均有所回升 [21] - 眼科视光业务除何氏眼科外收入占比有提升，普瑞眼科提升最明显 [21] - 眼科白内障业务除普瑞眼科外收入占比下降，各公司白内障项目毛利率均下降 [21] - 爱尔眼科2026H1收入119.46亿元（同比增长3.81%），归母净利润13.57亿元（同比下降33.83%） [30] - 爱尔眼科“1+8+N”战略稳步推进，26H1门诊量1,001.95万人次（同比增长8.34%），手术量88.87万例（同比增长1.11%） [30] - 爱尔眼科积极拓展海外布局，截至2026年6月30日境外已布局185家眼科中心及诊所 [30] - 华厦眼科2026H1收入21.85亿元（同比增长2.17%），归母净利润2.92亿元（同比增长3.55%） [31] - 华厦眼科旗下拥有厦门眼科中心、成都爱迪眼科医院两家三级甲等眼科专科医院 [31] - 普瑞眼科2026H1收入16.02亿元（同比增长9.78%），归母净利润0.88亿元（同比增长500.71%） [33] - 普瑞眼科主动放缓外延扩张节奏，战略重心转向聚焦内生增长与运营效率提升 [33] - 通策医疗截至2026年中报旗下医疗机构为89家，与2024年报机构数相同 [35] - 通策医疗三大总院收入及净利润占比下降，蒲公英医院业绩占比提升 [35] - 通策医疗2026H1毛利率42.95%（较2025H1提升2.2pp），净利率32.83%（较2025H1提升6.57pp） [40] - 通策医疗26H1新增眼视光服务业务，通过收购杭州存济眼镜有限公司100%股权切入 [41] - 美年健康AI技术已覆盖394家体检中心，累计审核并生成超1600万份体检报告 [5][44] - 美年健康超声AI语音智能体已在224家体检中心上线，累计生成102.1万人次应用超声AI辅助报告 [44] - 三博脑科与清华大学（生物医学工程学院）共同成立脑机精准医学联合研究中心 [5][46] - 三博脑科参与共建“脑科学与脑机接口北京市重点实验室” [43] - 国际医学辅助生殖医学项目具备每年4万例IVF周期运行能力 [43] Part3 投资建议 - 建议关注消费型医疗服务标的如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗等 [6][51] - 建议关注有新概念及涉及人口政策概念的公司如三博脑科、美年健康、国际医学等 [6][51]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 通策医疗口腔医疗业务收入稳步增长，新增眼视光服务，公司业绩企稳，长期发展向好 [7] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 2026年上半年实现收入15.86亿元，同比增长4.10% [4] - 2026年上半年归母净利润4.58亿元，同比增长32.70% [4] - 2026年上半年扣非归母净利润3.25亿元，同比增长5.74% [4] 业务分析 - 种植业务收入同比增长4.16%，表现稳健 [7] - 正畸业务收入同比增长5.32%，企稳回升 [7] - 儿科业务收入同比微降0.59%，潜力仍待进一步释放 [7] - 修复业务收入同比增长5.91% [7] - 大综合业务收入同比增长8.30%，为公司提供稳健可靠的业绩支撑 [7] 盈利能力 - 2026年1-6月毛利率为42.95%，较2025年上半年提升2.2个百分点 [7] - 2026年1-6月净利率为32.83%，较2025年上半年提升6.57个百分点 [7] - 公司盈利能力改善 [7] 新增业务 - 2026年上半年新增眼视光服务业务 [7] - 通过收购杭州存济眼镜有限公司100%股权切入眼镜验光配镜及眼视光消费品领域 [7] - 眼视光与口腔医疗服务在业务属性上高度契合 [7] - 通过在现有口腔医院网点设立眼视光专区，可实现空间错峰复用与团队融合 [7] - 显著提升现有物业与人力资源的使用效率，构建“明眸皓齿”健康生态圈 [7] 盈利预测调整 - 由于收购杭州存济眼镜有限公司100%股权，调整2026-2028年盈利预测 [7] - 预计2026年归母净利润为6.03亿元（原预测5.92亿元） [7] - 预计2027年归母净利润为6.50亿元（原预测6.65亿元） [7] - 预计2028年归母净利润为7.39亿元 [7] 财务预测数据 - 2026年预计营业收入32.19亿元，同比增长10.5% [6] - 2027年预计营业收入36.06亿元，同比增长12.0% [6] - 2028年预计营业收入40.67亿元，同比增长12.8% [6] - 2026年预计净利润6.03亿元，同比增长20.1% [6] - 2027年预计净利润6.50亿元，同比增长7.8% [6] - 2028年预计净利润7.39亿元，同比增长13.8% [6] - 2026年预计毛利率38.6% [6] - 2027年预计毛利率38.6% [6] - 2028年预计毛利率38.6% [6] - 2026年预计净利率18.7% [6] - 2027年预计净利率18.0% [6] - 2028年预计净利率18.2% [6] - 2026年预计每股收益1.36元 [6] - 2027年预计每股收益1.46元 [6] - 2028年预计每股收益1.66元 [6]