行业投资评级 - 维持医药生物行业标配评级 [1][6][29] 核心观点 - 医药生物行业指数在报告期内下跌1.27%，跑输沪深300指数3.07个百分点 [6][13] - 行业估值整体PE（TTM）为55.41倍，相对沪深300 PE倍数为4.23倍，估值变化不大 [20][29] - 创新药产业链迎来修复，建议关注有BD预期催化的创新药等板块投资机会 [6][29] - 国家医保谈判在即，2025年目录调整申报阶段共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633个，535个通过形式审查 [6][27] 行情回顾 - SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益，医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨12.17%和5.45%，体外诊断和原料药板块跌幅居前，分别下跌5.96%和4.95% [6][16] - 行业内约22%个股录得正收益，约78%个股录得负收益，涨幅最大个股为迈威生物-U（周涨幅48.06%），跌幅最大个股为亨迪药业（周跌幅33.39%） [17][19] 行业重要新闻 - 国家医保局发布2025年目录调整形式审查结果，基本医保目录申报通过535个（目录外311个、目录内224个），商保创新药目录申报通过121个，其中79个同时申报两个目录 [6][27] - 国家卫健委等多部门联合印发《提升家庭医生签约服务感受度若干措施》，推进基层分级诊疗体系建设 [23][26] 上市公司重要公告 - 白云山子公司天心制药的注射用头孢他啶通过仿制药一致性评价，该药品2024年国内销售额为18.59亿元，天心制药相关产品销售收入为1431.78万元 [28] 建议关注板块及标的 - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [6][29][31] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [6][31] - 医美：爱美客、华东医药 [6][31] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [6][31] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [6][31] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业 [6][31] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [6][31] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [6][31] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [6][31]

股价表现与交易数据 - 2025年8月29日收盘价47.14元，单日上涨1.77%，换手率4.04%，成交量18.06万手，成交额8.54亿元 [1] - 当日主力资金净流出3541.12万元（占比4.15%），游资净流入1714.46万元（占比2.01%），散户净流入1826.66万元（占比2.14%） [1] - 近5个交易日主力资金持续净流出，其中8月27日净流出额最高达9511.07万元（占比11.22%） [2] 财务指标与行业对比 - 公司总市值210.85亿元，略高于行业均值208.4亿元，在42家同业中排名第8 [3] - 2025年中报显示营收14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.67%），净利率26.26%显著高于行业均值3.53% [3] - 动态市盈率32.83低于行业均值84.92，市净率5.08略高于行业均值4.69，ROE达7.67%位列行业第5 [3] - 第二季度单季营收7.04亿元（同比+0.24%），但扣非净利润1.35亿元同比微降0.22% [3] 机构评级与目标价 - 最近90天内6家机构给予评级，其中4家买入、2家增持，目标均价50.19元 [4]

业绩表现 - 2025年上半年业绩稳健增长 盈利能力有所提升 [1] 业务发展 - 正畸业务呈复苏趋势 牙椅数达3100余台 [1] - 构建"三三制"模式推动发展 三大总院业务有所下滑 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量预期 [1][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收14.48亿元（同比+2.68%） 归母净利润3.21亿元（+3.67%） [4] - 毛利率40.75%（-0.08pct） 净利率26.26%（+0.2pct） 门诊量173.22万人次（+1.21%） [4] - 2025Q2单季营收7.04亿元（+0.24%） 归母净利润1.37亿元（+0.44%） [4] - 预测2025-2027年归母净利润5.59/6.10/7.02亿元 对应PE 37.4/34.2/29.7倍 [4] 业务板块分析 - 正畸业务复苏显著：营收2.29亿元（+7.75%） [5] - 种植业务基本持平：营收2.55亿元（+0.02%） [5] - 儿科业务小幅下滑：营收2.36亿元（-1.48%） [5] - 修复业务稳定增长：营收2.30亿元（+3.59%） [5] - 大综合业务稳健：营收3.94亿元（+2.44%） [5] 运营规模与效率 - 运营医疗机构89家 医疗人员4,452名 医疗空间26万平方米 [5] - 牙椅配置超3,100台 体现规模化运营能力 [5] - 采用"总部-区域集团-医院"三级管理架构 通过"蒲公英计划"深化省内渗透 [6] - 销售费用率1.01%（+0.02pct） 管理费用率9.60%（持平） 研发费用率1.68%（+0.05pct） [6] 区域经营表现 - 三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）收入4.97亿元（-8.67%） [6] - 三大总院净利润2.44亿元（-11.92%） 显示区域结构调整影响 [6] 长期财务预测 - 预计2025-2027年营收30.94/33.91/38.79亿元 增速7.7%/9.6%/14.4% [7] - 毛利率稳定在38.6%-38.7% 净利率提升至18.1% [7][10] - ROE维持在13.2%-13.6% 每股收益1.25/1.36/1.57元 [7]

项目背景与交易性质 - 公司采用由通策集团先行投资建设、后委托上市公司运营管理的轻资产运营模式以控制大型口腔医院项目投资风险[1] - 上海存济口腔门诊部属于委托通策集团筹建项目 公司基于浙江省内成熟运营体系及沪浙地理相邻优势决定直接收购并全面运营[2] - 上海存济口腔门诊部自设立以来未开展实质性经营 未与上市公司构成同业竞争 交易完成后将纳入统一管理体系[2] 交易结构与资金用途 - 收购总对价为人民币4600万元 基于目标公司实际总投入成本确定[3] - 交易对价包括标的股权转让价款1500万元（对应注册资本）及公司受让承担的原股东债权款项3100万元[3] - 项目总投入4600万元主要用于装修改造工程支出3709万元 设备购置支出832万元 项目筹建费用59万元[3] 项目进展与战略意义 - 上海存济口腔门诊部目前处于消防验收申报阶段 后续将申领医疗机构执业许可证以实现试运营[4] - 本次收购系公司战略进驻上海市场的重要举措 通过高效协同与一体化运营能力拓展区域布局[2][4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 正畸业务企稳回升，重现增长动力，2025H1正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75%，收入占比17%，较2024H1提升0.8个百分点 [8] - 公司2025H1收入14.48亿元，同比增长2.68%，归母净利润3.21亿元，同比增长3.67%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长3.85% [4] - 预计2025-2027年净利润分别为5.26亿元、5.92亿元和6.65亿元，同比增长4.9%、12.5%和12.3% [6][8] - 净利率提升至26.26%，同比提升0.2个百分点，财务费用率下降0.15个百分点至1.46% [8] 财务表现 - 2025H1毛利率40.75%，同比下降0.08个百分点 [8] - 销售费用率1.01%，同比上升0.02个百分点，管理费用率9.6%，同比持平 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为31.84亿元、35.22亿元和38.77亿元，同比增长10.8%、10.6%和10.1% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18元、1.32元和1.49元 [6] 业务板块分析 - 正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75%，占比17% [8] - 修复业务收入2.30亿元，同比增长3.59%，占比17.1% [8] - 大综合业务收入3.94亿元，同比增长2.44%，占比29.3% [8] - 种植业务收入2.55亿元，同比增长0.02%，占比18.9% [8] - 儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48%，占比17.6% [8] 资产负债表与现金流 - 2025E现金1113百万元，2026E现金1816百万元，2027E现金2467百万元 [10] - 2025E经营活动现金流1156百万元，2026E经营活动现金流1283百万元，2027E经营活动现金流1173百万元 [12] - 资产负债率从2024A的29.5%下降至2027E的11.7% [11] - 流动比率从2024A的1.7提升至2027E的4.2，速动比率从2024A的1.5提升至2027E的3.9 [11] 估值指标 - 2025E P/E 40.1倍，2026E P/E 35.6倍，2027E P/E 31.7倍 [6][11] - 2025E P/B 4.8倍，2026E P/B 4.3倍，2027E P/B 3.9倍 [6][11] - 2025E EV/EBITDA 16.2倍，2026E EV/EBITDA 14.4倍，2027E EV/EBITDA 14.8倍 [11]

项目背景与交易模式 - 通策医疗收购上海存济口腔门诊部100%股权 交易总对价为4600万元人民币 包括1500万元股权转让价款和3100万元债权承接 [1][2] - 采用由通策集团先行投资建设后委托上市公司运营管理的轻资产运营模式 2016年已通过委托管理协议运营武汉存济口腔医院、西安存济口腔医院等大型机构 [1] - 上海存济口腔门诊部自设立以来未开展实质性经营 未与上市公司构成同业竞争 交易完成后将纳入统一管理体系 [2] 交易对价构成 - 4600万元总对价基于实际总投入成本确定 其中装修改造工程支出3709万元 设备购置支出832万元 项目筹建费用59万元 [2][3] - 装修改造工程具体包含地下车库改造626.73万元 室外绿化改造218.57万元 电梯改造54.36万元 以及总包工程含设计/拆除/加固/弱电/暖通/消防/净化室/防辐射等 [3] - 物业改造及装修合计金额为3709.06万元 [3] 项目现状与战略意义 - 项目目前处于消防验收申报阶段 后续需取得消防验收合格文件并申领医疗机构执业许可证 [3] - 此次收购系公司战略进驻上海市场的重要举措 依托浙江省内成熟口腔医疗运营体系 利用沪浙两地地理相邻优势实施高效协同与一体化运营 [2] - 公司具备专业化团队和系统化资源 通过直接收购方式实现对项目的全面运营管理 [2]

证券代码：600763 证券简称：通策医疗 编号：临 2025-025 二、交易价格 本次收购标的的交易总对价为人民币 4600 万元，该对价系基于目标公司的 通策医疗股份有限公司 关于收购上海存济口腔门诊部有限公司 100%股权 暨关联交易的补充公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 通策医疗股份有限公司（以下简称"公司"或"通策医疗"）于 2025 年 8 月 23 日披露了《关于收购上海存济口腔门诊部有限公司 100%股权暨关联交易的 公告》（公告编号：临 2025-024）。为进一步增进投资者对本次交易的理解， 现就相关事项补充说明如下： 一、项目背景 1、为有效控制项目投资风险，公司针对体系外大型口腔医院项目的投资建 设，采用由通策集团先行投资建设、后委托上市公司运营管理的轻资产运营模式。 公司曾于 2016 年 11 月 16 日与诸暨通策口腔医疗投资基金合伙企业（有限合伙） 签署《委托管理协议》，将后者所投资的武汉存济口腔医院、西安存济口腔医院 等大型口腔医院的经营权与管理权全面委托公司统一行 ...

财务业绩 - 2025年上半年收入14.48亿元，同比增长2.68% [1] - 归母净利润3.21亿元，同比增长3.66%；扣非净利润3.17亿元，同比增长3.85% [1] - 毛利率40.75%，净利润率26.26%，总体保持稳定 [2] - 维持2025年净利润预测5.49亿元（同比增长9.6%），2026年预测5.80亿元（同比增长5.6%） [4] 业务运营 - 截至2025年8月拥有89家医疗机构及3100台牙椅 [2] - 上半年口腔门诊量达173.22万人次，同比增长1.21% [2] - 正畸业务收入2.29亿元（同比+7.75%），修复业务收入2.30亿元（同比+3.59%） [2] - 种植牙收入2.55亿元（同比+0.02%），大综合业务收入3.94亿元（同比+2.44%） [2] 战略发展 - 通过"区域总院+分院"架构实现标准化输出，降低边际获客成本 [2] - "蒲公英计划"深化浙江省内渗透，构建规模化复制增长引擎 [2] - 儿科口腔业务被识别为潜在增长新引擎 [2] - 拟收购上海存济口腔门诊部100%股权，提升高端市场品牌辐射力 [3] 技术创新 - 采用和仁科技自研MindHub人工智能中台，支撑临床诊疗、患者服务及运营管理智能化 [3] - 深化"医疗+科技"双轮战略，强化高端市场技术制高点与下沉市场渗透加速度 [3] 估值表现 - 当前股价对应2025年38.4倍市盈率和2026年36.3倍市盈率 [4] - 基于DCF的目标价53.2元，对应43.3倍2025年市盈率和41.0倍2026年市盈率 [4] - 目标价较当前股价存在12.9%上行空间 [4]

股价表现与交易数据 - 截至2025年8月25日15时股价报47.14元 较前一交易日上涨0.86% [1] - 当日成交量为170555手 成交金额达8.02亿元 [1] 业务规模与运营现状 - 采用"区域总院+分院"模式开展业务 在浙江省内开设44家分院 [1] - 2025年上半年旗下医疗机构达89家 拥有4452名专业医疗人员 [1] - 开设牙椅数量超过3100台 [1] 并购扩张动态 - 8月22日通过全资子公司以4600万元收购上海存济口腔门诊部100%股权 [1] - 被收购门诊部定位中高端会员制服务 重点发展儿童口腔专科与种植科室 [1] - 此为2025年第二起并购 4月曾以5541.36万元收购杭州海胤科创有限公司 [1] 机构调研与财务数据 - 8月23日接待东北证券、华泰证券等多家机构调研 [1] - 2025年上半年实现营业收入14.48亿元 同比增长2.68% [1] - 口腔医疗门诊人次达173.22万人次 同比增长1.21% [1]