报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债收益率阶段性上行，价格小幅回调，新债平均发行利率回升，成交呈现量缩结构集中特征，投资者配置策略转入防御观望，当前追高长信用风险收益比不占优，建议缩减敞口、缩短久期防御观望 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 本周债市多空因素交织影响长信用品种价格，存量超长信用债收益率较前一周小幅上调，绝对值处历史极值区间，超半数存量债估值收益率不足 2.3%，票息补偿空间逼仄 [3][14] - 存量超长产业债行业分布集中，国家电网、诚通控股、中化股份等为主要长债存续主体 [20][23] 一级发行情况 - 受发债主体年报更新押后发行及五一假期工作日减少影响，本周超长信用新债供给规模回落，周内发行 104.1 亿元 [4] - 高息资产供给偏紧，市场对超长信用新债偏好高，超长产业新债认购情绪升温，超长城投新债认购倍数升至 24 年来 80%以上分位 [4] - 最新一周长信用票面环比上升超 10bp，可能是投资者要求更高信用风险溢价和安全垫以对冲潜在回撤风险 [23] 二级成交表现 - 本周超长信用债收益率阶段性上行，7 - 10 年、10 年以上中债 AA+信用债全价指数较前一周分别下跌 0.13%和 0.15%，跌幅小于相近期限国债和二级债 [5][31] - 超长信用债成交量收缩且结构集中，成交总笔数受假期因素压制，按日均折算流动性较前两周弱化，7 年以上普信债成交笔数跌至 169 笔；超长信用新券成交笔数占比升至 35.5%，新券流动性被动强化 [5][35] - 超长信用债维持低估值成交，TKN 占比读数骤降，反映市场配置需求仍在但追多意愿衰减 [5][40] - 本周基金、保险及其他产品类机构对超长信用债买量收缩，投资者配置策略转入控制久期、持有高流动性敞口的防御性观望态度 [5][45] - 活跃超长信用债与相近期限国债利差压缩空间偏薄，前期支撑信用债行情走强的前提条件弱化，5 月理财资金增量贡献放缓，公募基金交易持仓集中，市场对潜在利空敏感度抬升，票息资产估值脆弱性加大 [6][47]