报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度归母净利润实现同比及环比增长，看好新增产能投放后利润步入新台阶 [1] - 公司混合所有制改革顺利完成，实际控制人变更为江苏省国资委，迈入发展新阶段 [9] - 2026-2027年，泰国及柬埔寨工厂二期等新增产能将持续释放，未来增长动能强劲 [8] 财务表现分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入84.97亿元，同比增长22.11%；归母净利润2.01亿元，同比下降46.14%；销售毛利率13.06%，同比下降3.32个百分点；销售净利率2.37%，同比下降2.99个百分点 [1] - 2025年第四季度业绩修复显著：实现营业收入22.82亿元，同比增长15.82%，环比增长3.05%；归母净利润0.91亿元，同比增长1627.19%，环比增长99.14%；销售毛利率16.44%，同比提升0.79个百分点，环比提升4.92个百分点；销售净利率4.00%，同比提升4.37个百分点，环比提升1.92个百分点 [2] - 2026年第一季度业绩持续增长：实现营业收入21.37亿元，同比增长0.71%，环比下降6.37%；归母净利润1.27亿元，同比增长23.24%，环比增长38.64%；销售毛利率16.09%，同比提升2.56个百分点，环比微降0.35个百分点；销售净利率5.92%，同比提升1.05个百分点，环比提升1.92个百分点 [4][7] - 2025年利润下滑原因：主要受国际贸易壁垒增强导致轮胎单价下降、毛利下降，以及汇率波动影响 [2] - 期间费用率变化（2025年）：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/2.55%/1.77%/2.44%，同比分别变化-0.25/-0.75/-0.31/+1.65个百分点 [2] - 2026年第一季度费用分析：财务费用0.63亿元，同比增加0.22亿元，环比增加0.06亿元，推测系汇兑损失所致 [7] 运营与销量数据 - 2025年分季度轮胎销量：第一季度615.22万条，第二季度580.43万条，第三季度682.11万条，第四季度681.42万条 [3] 公司治理与战略进展 - 混合所有制改革完成：2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团所持公司24.50%股份，成为控股股东，实际控制人变更为江苏省国资委，系江苏省属国企收购民营上市公司首例 [9] - 产能结构调整与优化：截至2025年末，泰国基地新增半钢胎产能500万条，柬埔寨基地新增全钢胎产能50万条、半钢胎产能200万条；同时国内全钢胎产能减少120万条，半钢胎产能减少300万条 [9] - 新增产能投放计划：泰国工厂（二期）及柬埔寨工厂（二期）预计于2026年完成建设；无锡工厂10万条非公路胎技改项目预计于2027年完成建设 [8] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为95.18亿元、102.28亿元、105.71亿元 [10][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为3.89亿元、4.73亿元、5.38亿元，对应增长率分别为93%、22%、14% [10][11] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为0.24元、0.30元、0.34元 [11] - 估值指标：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.09倍、15.71倍、13.80倍；市净率（P/B）分别为1.16倍、1.08倍、1.00倍 [10][11] 市场数据（截至2026年5月7日） - 当前股价：4.67元 [5] - 52周价格区间：4.07-5.21元 [5] - 总市值：74.22亿元 [5] - 近期股价表现：近一个月上涨9.6%，但近三个月及一年表现分别为0.4%和-0.8%，均落后于同期沪深300指数 [5]