投资评级 - 报告对山金国际（000975）维持 “买入” 评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为，山金国际2026年第一季度业绩充分释放，归母净利润创历史新高，且公司成本优势显著，海外Osino项目预计于2027年上半年投产，将成为重要增长极，未来几年盈利有望持续增长 [3][4][7][8] 公司基本情况与业绩 - 公司最新收盘价为27.58元，总市值766亿元，流通市值697亿元，市盈率为25.76，资产负债率为18.6% [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%，单季度利润创历史新高；经营活动现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68% [4] 产量与销售 - 2026年第一季度，公司矿产金产量为1.65吨，同比下降0.12吨，基本保持稳定；实现销量2.04吨，释放了部分库存 [5] - 其他金属方面：矿产银产量24.83吨，销量33.74吨；铅精粉产量1645.95吨，销量2160.50吨；锌精粉产量2523.11吨，销量3208.56吨 [5] 成本分析 - 2026年第一季度，公司矿产金合并摊销前单位成本为148.63元/克，合并摊销后单位成本为165.16元/克；矿产银合并摊销前单位成本为3.37元/克，合并摊销后为3.93元/克 [6] - 单位成本相比2025年同期有所上升，主要因产量下降，但绝对值仍处于同业低位，成本优势显著 [6] 项目进展与并购 - 国内多个矿山项目（如青海大柴旦青龙沟金矿、黑河洛克选厂、玉龙矿业等）建设或技改工程按计划推进或已完成 [7] - 纳米比亚Osino公司项目于2025年启动建设，预计2027年上半年投产，将成为公司重要增长极 [7] - 公司积极进行对外并购，截至2025年末，已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，并获得新的金矿勘探探矿权 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为54.82亿元、67.50亿元、83.70亿元，同比增长率分别为84.49%、23.12%、23.99% [8][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.43元、3.01元 [11] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.97倍、11.35倍、9.15倍 [8][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为195.09亿元、217.65亿元、244.38亿元，增长率分别为14.10%、11.56%、12.28% [11] - 预计毛利率将显著提升，从2025年的31.8%上升至2028年的55.8%；净利率从17.4%上升至34.2% [14]