报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持 (维持)” [9] - 银行行业评级为“增持 (维持)” [9] 报告核心观点 - 投资机会排序为证券>银行>保险，核心驱动是政治局会议提出“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”带来的政策环境 [1][12] - 证券板块：业绩高增，交易活跃，看好估值修复机会 43家上市券商26Q1扣非净利润同比+39%，各业务线全面增长，股票市场交易保持高景气度，融资余额提升至2.7万亿以上，全A日成交额站稳2万亿元 [1][2][12] - 银行板块：息差趋稳带动营收修复，但信贷结构分化 26Q1上市银行营收、净利润同比+7.6%、+3.0%，息差趋稳带动营收增速修复，但一季度新增人民币贷款8.6万亿，同比少增1.18万亿，结构上对公强、零售弱 [1][2][31] - 保险板块：对板块持相对乐观态度，一季报落地后应转向二季度可能存在的“资负共振”交易 [2][56] 子行业观点总结 证券 - 业绩全面高增：43家上市券商26Q1扣非净利润同比+39%，各业务线全面增长，利息/经纪/投行/资管/投资收入同比分别增长89%/45%/33%/33%/17% [1][2][12] - 市场交易高度活跃：股票市场交易保持高景气度，融资余额提升至2.7万亿以上，全A日成交额站稳2万亿元，26Q1 A股日均成交额25,805亿元，同比增长69% [2][12][14] - 投行市场回暖：26Q1 A股IPO、再融资规模分别达259亿元和2,279亿元，同比增长57%和65%，港股IPO放量明显，达1,099亿港元，同比增长489% [21] - 大型券商业绩分化与亮点：10家大型券商26Q1扣非净利润合计同比+48%，表现好于整体，其中中信证券归母净利润102亿元，同比+55%，单季利润和总资产创历史新高，建投、中金、国泰、广发扣非净利润增速靠前，分别达+97%、+76%、+73%、+72% [23][24] - 业务结构变化：26Q1大型券商收入结构均衡，投资和经纪为主要贡献，占比分别为45%和31%，从同比看，利息收入同比+163%增长最快，投行、经纪弹性延续 [24][27] 银行 - 信贷投放总量放缓，结构分化：26Q1新增人民币贷款8.6万亿，同比少增1.18万亿，人民币贷款余额同比增速为5.7%，较2025年末下降0.7个百分点，结构上对公贷款稳健增长（季内新增8.67万亿，同比多增1100亿元），科技、绿色领域高增，但地产贷款持续负增，住户贷款偏弱 [2][31][32][33][34][35] - 息差企稳驱动营收修复：26Q1上市银行营收、净利润同比+7.6%、+3.0%，增速较25年全年提升，测算26Q1上市银行累计净息差为1.41%，较25年仅下降1bp，息差企稳驱动净利息收入同比转正至+7.2% [31][37][39] - 资产质量整体稳健，信用成本抬升：26Q1上市银行不良率为1.22%，与25年末持平，但关注率有所波动，年化信用成本为0.91%，同比上升11bp，银行普遍加大减值计提以前瞻应对风险 [31][41] - 估值处于低位：截至4月30日，银行板块PB（lf）估值0.66倍，2010年以来PB估值分位数为21.00%，处于较低水平 [31] 保险 - 板块观点相对乐观：一季报靴子落地，投资者应转向二季度可能存在的“资负共振”交易，建议关注弹性和稳定性相对平衡的标的 [2][56] - 中国平安26Q1业绩点评：归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%，寿险新业务价值（NBV）同比提升20.8%，主要由新单保费同比+45.5%驱动，但受资本市场波动影响，综合投资收益率（非年化）同比下降1.1个百分点至0.2% [57][58][59] 重点公司及动态 - 银行推荐个股：平安银行、南京银行、渝农商行 [3][9] - 证券推荐个股：头部券商如中信证券（A/H）、国泰海通（A/H）、中金公司（H），优质中小券商如东方证券（A/H） [3][9][13] - 保险推荐：优质龙头 [3] - 重点公司最新观点摘要： - 中信证券：26Q1归母净利润102.16亿元，同比+54.60%，单季度利润破百亿，各业务线全面增长，龙头地位巩固，维持买入评级，A/H股目标价分别为44.33元、39.92港币 [60][61] - 国泰海通：26Q1扣非净利润57.11亿元，同比+73%，并购整合稳步推进，协同效应有望显现，维持买入评级，A/H股目标价分别为23.66元、20.17港币 [60][61] - 平安银行：26Q1业绩拐点初现，付息成本压降显著、息差企稳回升，维持买入评级，目标价14.38元 [9][62] - 南京银行：26Q1利息净收入同比+39.4%，量价双优驱动营收增长，维持买入评级，目标价14.45元 [9][62] 市场数据与资金流向 - 行业走势：报告期内，证券板块表现相对较好，银行指数跑输沪深300 [6][31] - 南向资金流向：近期南向资金主要增持建设银行、工商银行、农业银行等港股大行，主要减持渣打集团、汇丰控股、招商银行 [54][55] - 美国银行业动态：近期美国商业银行存款呈现结构性流出，但信贷整体呈现增加趋势 [42][47]