行业投资评级 - 银行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 4月是信贷传统“小月”，预计新增人民币贷款规模在千亿以内，低于去年同期，信贷增速回落 [3] - 社会融资规模（社融）增量预计约1.2万亿元，增速维持在7.9%附近，直接融资扩张支撑社融增速稳定，债贷跷跷板效应凸显 [3] - 货币供应量M1增速在低基数上或环比回升，M2增速预计维持在8.5%左右相对稳定 [3] - 展望5月，市场流动性扰动因素增多，预计利率中枢较4月有所上移，呈现“前松后稳”格局 [3][10] 预计4月新增人民币贷款 - 总体预测：预计4月新增人民币贷款在千亿以内，延续同比少增态势，增速回落至5.6%左右 [4][5] - 投放节奏：月内投放节奏延续“前低后高”，中上旬贷款到期压力大，临近月末集中冲量 [5] - 结构分析： - 对公贷款：预计短期贷款季节性负增长，中长期贷款同比少增，因季初企业流动资金需求环比回落，固定资产投资增长偏弱 [6] - 零售贷款：增长压力较大，房地产市场磨底导致按揭投放难起量；居民消费景气度低，消费贷、信用卡投放缺乏场景，负增压力大 [6] - 票据融资：月末仍有冲量需求，4月末1个月期转贴现利率再现“零利率”，但银行因存在资负倒挂问题，对待票据融资行为存在分化 [6][11] 预计4月新增社会融资规模 - 总体预测：预计4月社融新增约1.2万亿元，同比大体持平，月末增速维持在7.9%附近 [7] - 分项构成： - 表内贷款：在非银贷款冲量情况下，社融口径人民币贷款或小幅负增长，同比少增约1000亿元 [9] - 未贴现票据：预计负增规模高于去年同期，因4月票据市场贴现承兑比为89%，高于去年同期的83%，呈现供小于求状态 [9] - 直接融资：对社融支撑作用显著 - 政府债券：4月国债、地方债合计净融资8945亿元，同比多增1007亿元 [9] - 信用债券：公司债、企业债等合计净增4547亿元，同比多增1876亿元 [9] - 股权融资：4月企业IPO、定增等合计融资746亿元，同比多增364亿元 [9] 预计4月货币供应量 - M1增速：考虑到去年同期M1减少4.35万亿元形成低基数，预计今年4月M1增速环比3月末进一步提升 [7] - M2增速：预计相对稳定，维持在8.5%附近 [7] - 影响因素： - 信贷投放趋缓，货币派生降速 [7] - 4月为缴税大月，一般存款向政府存款迁移 [7] - 资本市场表现向好，4月沪深300指数上涨8.03%，资金“虹吸”效应下，非银存款（如三方保证金）增长或较为明显 [7] 5月市场流动性展望 - 总体判断：5月资金面扰动因素多于4月，预计利率中枢较4月有所上行，月内呈现“前松后稳”格局 [3][10] - 主要扰动因素： 1. 政府债发行：预计5月政府债净融资规模在1.4-1.5万亿元，较4月的8945亿元进一步放量，对资金面扰动加大 [8] 2. 央行中长期资金回笼：5月6日到期的8000亿元3个月期中期借贷便利（MDS）预告缩量续作3000亿元，净回笼5000亿元；4月中期借贷便利（MLF）也净回笼2000亿元 [8] 3. 贷款投放与缴税叠加：5月下旬贷款集中投放时段与企业所得税汇算清缴窗口期重合，对资金面扰动明显 [9] 4. 外汇市场变化：4月人民币显著升值带来结汇“补水”效应，进入5月，伴随结汇需求转弱及分红购汇等因素，市场或从净结汇转入净购汇阶段，推动本币流动性“上收” [9][10]