投资评级 - 报告对恺英网络给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收与利润双双大幅增长，营收同比+64.19%至22.21亿元创单季度新高，归母净利润7.81亿元同比+50.65% [9] - 用户平台业务成为核心增长引擎，驱动收入结构向高毛利端优化，2025年该业务收入12.23亿元，同比大幅增长30.04%，毛利率高达88.94% [7] - 传奇IP诉讼和解落地，标志着长期风险出清，2026年第一季度因此确认约2.35亿元非经常性收益 [9] - 产品矩阵稳健且新品储备丰富，同时在AI领域进行全面布局，推出SOON平台并战投EVE应用 [9] - 基于Q1业绩超预期、用户平台业务高增及风险出清等因素，报告上调了2026-2027年收入预测 [10] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入53.25亿元，同比增长4.04%；归母净利润19.04亿元，同比增长16.90% [5]。2026年第一季度营业收入22.21亿元，同比增长64.19% [9] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为75.79亿元、83.37亿元、91.71亿元，同比增长率分别为42.33%、10.00%、10.00% [2][10]。预计同期归母净利润分别为25.95亿元、29.25亿元、31.26亿元，同比增长率分别为36.34%、12.69%、6.88% [2][10] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率将维持在83.9%-84.0%的高位，净利率预计在34.1%-35.1%之间 [12]。净资产收益率（ROE）预计分别为23.4%、21.5%、19.2% [2][12] - 估值指标：基于2026年5月7日收盘价18.73元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.4倍、13.7倍、12.8倍；市净率（P/B）分别为3.6倍、2.9倍、2.5倍 [2] 业务分析 - 收入结构优化：2025年移动游戏收入40.43亿元（占比75.93%），同比微降0.31%；用户平台业务收入12.23亿元（占比22.97%），同比大幅增长30.04%；网页游戏收入持续萎缩至0.59亿元 [7] - 地区分布：2025年境内收入48.83亿元（占比91.71%），同比增长2.95%；境外收入4.42亿元（占比8.29%），同比增长17.78%，海外发行持续扩张 [7] - 核心子公司：全资子公司浙江盛和网络科技是核心利润贡献来源，2025年实现营业收入27.30亿元、净利润18.89亿元 [7] - 产品与储备： - 现有产品表现稳健：《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1；《仙剑奇侠传：新的开始》在海外获得佳绩 [9] - 新品储备丰富：包括《三国：天下归心》、《代号：奥特曼》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《古龙群侠录》等多款重点产品 [9] - AI布局：公司2025年正式推出工业化AI研发平台SOON；战略投资的全球首款3D AI智能陪伴应用EVE，融合情感对话与记忆大模型；并推出AI潮玩“暖星谷梦游记” [9][10] 其他关键信息 - 公司基本状况：截至报告日，公司总股本21.36亿股，总市值约400.16亿元，流通市值约353.83亿元 [3] - 分红情况：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [6] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为22.63亿元，同比增长29.01% [5]。预计2026年经营活动现金流将大幅增长至29.42亿元 [12]