投资评级与核心观点 - 报告对方正证券的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出方正证券的目标价为8.18元 [2] - 报告核心观点：方正证券2026年第一季度净利润率同比改善，盈利实现较快增长，依托平安集团综合金融生态持续推进财富管理转型与机构业务升级 [2][9] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度剔除其他业务收入后营业总收入为34亿元，同比增长14.2% [2] - 2026年第一季度归母净利润为14.9亿元，环比增加13.2亿元，同比增长24.3% [2] - 报告期内净利润率为44.1%，同比提升3.6个百分点 [2] - 报告期内净资产收益率（ROE）为2.8%，同比提升0.4个百分点，环比提升2.5个百分点 [2] 杜邦分析与资产负债表 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.35倍，同比增加0.42倍，环比增加0.4倍 [2] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.5%，同比下降0.1个百分点 [2] - 剔除客户资金后公司总资产为2280亿元，同比增加367.4亿元 [9] - 净资产为524亿元，同比增加37.1亿元 [9] - 公司计息负债余额为1432亿元，环比大幅增加221.2亿元 [9] 分业务线业绩表现 - 自营业务：收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为8.9亿元，单季度自营收益率为1.0%，环比提升2.2个百分点，同比下降0.5个百分点 [3] - 信用业务：利息收入为11.5亿元，环比增加0.15亿元；两融业务规模为579亿元，环比增加21.6亿元，两融市占率为2.22%，同比微降0.02个百分点 [3] - 质押业务：买入返售金融资产余额为45亿元，环比减少20.7亿元 [3] - 重资本业务：净收入合计为13.9亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8% [9] - 经纪业务：收入为16.7亿元，环比增长18.2%，同比增长35.7%；同期市场日均成交额为25826.5亿元，环比增长30.8% [9] - 投行业务：收入为0.4亿元，环比增加0.04亿元，同比增加0.1亿元 [9] - 资管业务：收入为0.4亿元，环比增加0.03亿元，同比减少0.2亿元 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026/2027/2028年主营收入分别为113.74亿元、118.98亿元、124.63亿元，同比增速分别为8%、5%、5% [5] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为43.33亿元、46.91亿元、50.21亿元，同比增速分别为9%、8%、7% [5] - 每股盈利预测：预计2026/2027/2028年每股盈利（EPS）分别为0.53元、0.57元、0.61元 [5][9] - 每股净资产预测：预计2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为6.54元、7.01元、7.49元 [9] - 估值指标：基于当前股价，对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为13.7倍、12.7倍、11.9倍；对应预测市净率（PB）分别为1.10倍、1.03倍、0.97倍 [5][9] - 净资产收益率预测：预计2026/2027/2028年加权平均ROE分别为8.28%、8.41%、8.41% [9] - 估值方法：维持方正证券2026年1.25倍PB估值预期，以此得出目标价8.18元 [9] 公司基本数据 - 总股本为82.32亿股，全部为已上市流通股 [6] - 总市值为595.18亿元，流通市值相同 [6] - 资产负债率为82.68% [6] - 每股净资产为6.37元 [6] - 近12个月内最高/最低股价分别为8.88元/6.79元 [6]