报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持） [1] - 目标价：21.5元 [1] 核心观点 - 报告认为，公司2025年业绩稳健，2026年一季度增长强劲，主要得益于平台业务贡献增量及非经常性收益 [1][8] - 公司复古情怀类游戏基本盘稳固，同时创新精品游戏储备丰富，有望在2026年贡献业绩增量 [8] - 公司在人工智能领域的布局持续深入，消费端、企业端及终端应用逐步落地，有望提升长期竞争力和估值水平 [8] - 基于以上因素，报告预测公司2026-2028年业绩将持续增长，并给予“推荐”评级 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入53.3亿元，同比增长4%；实现归母净利润19.0亿元，同比增长17% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入22.2亿元，同比增长64%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长51% [1] - 未来三年预测：预计2026至2028年营业收入分别为77.5亿元、86.0亿元、90.8亿元，同比增长45.6%、10.9%、5.5%；归母净利润分别为26.9亿元、30.4亿元、33.9亿元，同比增长41.5%、12.8%、11.5% [3][8] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的80.8%持续提升至2028年的85.3%；净利率从35.7%提升至38.7% [9] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率为15倍，市净率为3.2倍 [3] 业务分析 - 移动游戏业务：2025年收入40.4亿元，同比微降0.3%，主要因当年新游戏上线较少 [8] - 用户平台业务：2025年收入12.2亿元，同比增长30%，毛利率高达89%，成为重要增长驱动力 [8] - 海外业务：2025年境外收入4.4亿元，同比增长18%，得益于《怪物联萌》等产品在海外市场表现良好 [8] - 2026年一季度高增长驱动因素： 1) 收购杭州悦玩互娱70%股权带来营收增量 [8] 2) 与传奇IP达成和解，确认约2亿元非经常性损益 [8] 产品与研发储备 - 2026年新品表现：4月上线的国战SLG《三国：天下归心》首日登顶国内iOS免费榜；代理的《巨兽战场》在日韩及港澳台地区上线首日登顶多地区免费榜 [8] - 研发管线：截至2025年底，有15款新游戏处于研发中后期，其中《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《永恒龙族》等重点IP产品已进入研发后期 [8] 人工智能布局 - 消费端应用：参投企业于2026年2月上线AI社交应用ELys，4月上线3D AI智能陪伴应用EVE。EVE基于亿级语料训练，具备情感对话和连续记忆能力 [8] - 企业端应用：子公司推出AI全流程游戏开发平台SOON，可提升动画渲染、场景建模等效率，显著缩短开发周期并降低成本 [8] - 终端布局：推出AI潮玩品牌，并参投企业布局AI眼镜领域 [8]