投资评级与核心观点 - 报告对小米集团维持“买入”评级，目标价为43港币，对应32.3倍2026年预测市盈率 [1][4][6] - 报告核心观点认为，得益于高端化战略持续兑现，小米2026年第一季度手机毛利率有望超市场预期，同时汽车业务交付量将逐季爬坡，公司整体盈利有望在下半年展现弹性 [1][3][4] 1Q26业绩预览与预测 - 预计1Q26集团总收入为990亿元，同比下滑11%，主要受主动减少入门机型出货及IoT业务国补退坡基数较高影响 [1] - 预计1Q26集团Non-GAAP归母净利润为62.5亿元，环比基本持平 [1] - 预计1Q26集团整体毛利率环比增至22%，超出彭博一致预期1.1个百分点 [1] 智能手机业务 - 预计1Q26智能手机出货量约为3380万台，同比下滑19.1% [1][3] - 受益于高端化战略（部分机型涨价10-20%），预计1Q26手机平均销售单价将升至1300元的历史新高，同比增长7.3% [1][3] - 预计1Q26手机收入约440亿元，环比基本持平 [1][3] - 预计1Q26手机毛利率有望达到10.0%，超出彭博一致预期的8% [1][3] - 展望2026全年，预计手机出货量同比下滑12.5%至1.44亿台，但平均销售单价有望同比增长6%，毛利率或维持在7.6% [3] IoT与生活消费品业务 - 预计1Q26 IoT业务销售额为249亿元 [1][3] - 预计1Q26 IoT业务毛利率将环比提升5.2个百分点至25.2%的历史高位，主要受海外业务驱动 [1][3] - 展望2026全年，IoT业务收入同比增速有望达到11%，海外市场将成为重要增量 [3] 互联网服务业务 - 预计1Q26互联网服务收入为94亿元，同比增长4% [1][3] - 预计1Q26互联网服务毛利率维持在75.5%的健康水平 [1] - 展望2026全年，互联网服务收入同比增速有望达到5% [3] 汽车及新业务 - 预计1Q26小米汽车交付量约为8万台，环比回落主要受春节假期及季节性因素影响 [1][2] - 公司主动为用户承担退坡的5%购置税以延续促销力度，预计单车平均销售单价环比下降约1.5万元至24.8万元 [1][2] - 预计1Q26汽车业务收入约199亿元，毛利率环比下滑2.7个百分点，但仍预计不低于20% [1][2] - 公司预计将持续加大在AI、机器人、自研芯片等核心技术领域的研发投入 [2] - 展望2026全年，随着汽车交付量逐季爬坡及新车型陆续推出，预计汽车及新业务全年盈利仍有望维持在约8亿元水平 [2] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年Non-GAAP归母净利润预测，分别为345.2亿元、453.7亿元和571.0亿元 [4][10] - 基于分类加总估值法，目标价43港币由非汽车业务（25.8港币）和汽车业务（17.2港币）两部分构成 [1][4] - 非汽车业务（手机、IoT及互联网）按17.7倍2026年预测市盈率估值，对应每股25.8港币，较Wind一致预期可比公司均值（17.61倍）有所溢价，主要看好其完整生态在AI时代的价值 [20][21] - 汽车业务按2.5倍2026年预测市销率估值，对应每股17.2港币，显著高于Wind一致预期可比公司均值（0.92倍），主要考虑到后续产能释放、新车型发布及“人-车-家”战略的助力 [20][21] 行业与市场背景 - 根据IDC数据，1Q26全球智能手机出货量达2.9亿台，同比下滑4.1% [3] - IDC预计，受存储缺货影响，2026年全球智能手机出货量同比可能萎缩12.9%至约11亿部 [3]