报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 警惕市场走出“衰退”的定价情境 ，短期伊朗及油价主导商品波动 ，需关注宏观叙事变化 [2][3] - 国内政策超前发力 ，经济结构分化 ，应关注后续补库周期强度 [2] 市场分析 - 2 月 28 日美以空袭伊朗 ，随后伊朗反击 ，3 月 19 日中东冲突升级 ，4 月 8 日达成两周临时停火协议 ，4 月 12 日美国封锁霍尔木兹海峡 ，4 月 22 日美国暂缓军事打击并延长停火期限 ，黎以停火协议延长至 5 月 18 日凌晨 5:00 ，5 月 4 日美国支援“自由计划” ，5 月 5 日特朗普宣布暂停行动 ，7 日有消息称美伊就缓解封锁达成共识但未证实 [1] - 伊朗局势影响原油、LPG 和航运板块 ，油价上涨带动油化工和油脂油料 ，引发通胀和经济衰退担忧 ，中东天然气供应破坏影响深远 ，对亚太国家能源供应有压力并传导至农产品 [1] - 油价维持高位加大全球加息担忧 ，4 月美联储维持基准利率不变 ，3 名票委反对暗示降息声明 ，米兰希望降息 25BP ，美国 3 月未季调 CPI 年率大幅抬升 ，4 月 ADP 就业人数增长创 15 个月新高 ，制造业就业低迷 ，欧美 4 月制造业 PMI 回升但物价对消费和服务业有压力 ，形成铜油跷跷板格局 [1] 国内经济情况 - 一季度中国 GDP 同比增长 5.0% ，增速加快且高于预期 ，4 月官方制造业 PMI 录得 50.3 ，生产回升但新订单增速回落 ，3 月出口同比增长 2.5% ，进口同比增 27.8% ，天然气进口量降至逾三年低位 ，电动汽车 Q1 出口暴增 77% ，锂电池出口增长 50% [2] - 4 月 28 日中共中央政治局强调用好用足宏观政策 ，增强货币政策相关特性 ，保持流动性充裕 ，继续强调“反内卷” ，中国央行连续第 18 个月增持黄金且力度加大 [2] 商品板块分析 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关 ，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险 [3] - 能源方面 ，阿联酋 5 月 1 日起退出 OPEC 和 OPEC+ ，油价波动或加剧 ，若油价上涨带动油化工 ，局势缓和则股指、有色和贵金属有配置价值 [3] - 农产品关注厄尔尼诺气候预期及减产影响 ，黑色关注国内政策预期及低估值修复可能 [3] 要闻 - 有消息称美伊就缓解美国海上封锁以换取霍尔木兹海峡逐步重新开放达成共识但未证实 ，伊朗为相关船只提供服务 [5] - 巴基斯坦消息人士透露伊朗或通过调停方递交对美方提议的答复 ，未安排美伊直接会晤 ，特朗普要求伊朗快速回应 [5] - 美国方面消息称美伊接近达成结束战争的谅解备忘录 ，特朗普称对话富有成效 ，“极有可能”达成协议 ，伊朗同意不拥有核武器但暂无回应 [5] - 离岸人民币兑美元升破 6.8 ，创 2023 年 2 月来新高 [5] - 中国 4 月末黄金储备报 7464 万盎司 ，环比增加 26 万盎司 ，为连续第 18 个月增持 [5]