投资评级与核心观点 - 报告给予海南机场“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司已完成对美兰空港控股权的收购，实现了岛内机场资源的整合，未来将聚焦机场主业做大做强，有望受益于自贸港政策红利 [1][6] - 基于26年2倍市净率（PB）估值，报告给出目标价4.16元，目标市值475亿元，相较当前价3.48元有约19%的上涨空间 [2][6] 近期业绩与财务预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入17.4亿元，同比增长59.9%；归母净利润1.12亿元，同比增长12.0% [1][6] - 2025年全年业绩：实现营业收入44.20亿元，同比增长1.19%；归母净利润2.19亿元，同比下降52.33%，主要受房地产业务利润下降影响 [2][6] - 未来三年盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为2.31亿元、2.94亿元、3.54亿元，同比增速分别为5.7%、27.2%、20.5% [2][6] - 未来三年营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为65.04亿元、69.29亿元、75.06亿元，同比增速分别为47.1%、6.5%、8.3% [2][6] - 估值指标预测：对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.02元、0.03元、0.03元；市盈率（P/E）分别为172倍、135倍、112倍；市净率（P/B）维持在1.7倍左右 [2][7] 业务板块分析 - 机场管理业务：2025年实现营业收入18.07亿元，公司于2025年12月24日完成对美兰空港的控股收购 [6] - 运营数据：2025年，公司旗下控股及管理输出机场共完成旅客吞吐量5255.89万人次，航班起降35.01万架次，货邮吞吐量35.52万吨 [6] - 主要机场表现：海口美兰国际机场旅客吞吐量2685.1万人次；三亚凤凰国际机场旅客吞吐量2268.6万人次 [6] - 国际及货运业务：岛内三场国际及地区航线旅客量达246.7万人次，同比增长33.6%；航空货运业务量达33.6万吨，同比增长7.2% [6] - 免税和商业业务：2025年实现营业收入1.93亿元，其中通过向免税店提供场地租赁实现收入0.85亿元 [6] - 免税销售参与度：公司间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店总销售额比例约16% [6] - 房地产业务：2025年实现营业收入11.53亿元，签约销售额12.57亿元 [6] - 物业管理及其他业务：物业管理业务收入6.90亿元，其他业务收入5.77亿元 [6] 成本结构分析 - 机场业务成本：2025年为14.76亿元，同比增长9.9%，主要因三亚凤凰机场T3航站楼筹备费用及收回琼海博鳌机场运营权所致 [6] - 房地产业务成本：2025年为6.3亿元，同比大幅增长613%，主要因上年基数较低（冲减以前年度计提的土地出让金） [6] - 免税与商业成本：为3386万元，同比增长0.8% [6] - 物业管理成本：为5.7亿元，同比下降11.1% [6] - 其他业务成本：为4.3亿元，同比下降6.6% [6] 战略整合与未来展望 - 完成岛内资源整合：公司通过收购美兰空港控股权，实现了对海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场的统筹运营 [6] - 打造核心流量入口：整合后，公司将成为海南岛内“机场+免税”唯一的流量入口，有望更大程度享受自贸港政策红利 [6] - 发挥协同效应：未来可通过规划统筹管理，实现三大机场差异化发展，发挥运营协同效应，助力海南打造面向两洋的航空区域门户枢纽 [6]