报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][13] 核心观点 - 2026年第一季度业绩实现同比和环比改善，公司经营拐点显现 [7][8] - 半导体真空泵业务国产替代加速，已进入批量交付阶段，成长空间广阔 [7][11] - 数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖，竞争优势有望强化 [7][12] - 考虑到半导体真空泵放量及订单确收节奏，下调2026-2027年盈利预测，但维持看好其长期增长潜力 [7][13] 财务与经营业绩分析 - 2025年全年业绩承压：2025年公司实现营业总收入29.27亿元，同比下降20.35%；归母净利润4.69亿元，同比下降45.66%；扣非归母净利润4.31亿元，同比下降47.47%，主要系光伏业务承压 [7][8] - 2026年第一季度业绩改善：2026Q1单季实现营收6.89亿元，同比增长13.56%，环比增长4.12%；归母净利润1.22亿元，同比增长3.3%，环比大幅增长57.97% [7][8] - 分业务营收结构：2025年，压缩机业务营收21.49亿元，同比增长5.83%，占总营收73.42%；真空产品营收5.01亿元，同比下降62.76%，占比17.12%；零配件及维修营收2.39亿元，同比下降7.32%，占比8.18% [7][8] - 盈利能力变化：2025年公司毛利率为34.11%，同比下降4.20个百分点；销售净利率为16.05%，同比下降7.48个百分点 [7][9] - 分业务看，2025年压缩机毛利率为34.07%，同比提升0.98个百分点；真空产品毛利率为33.57%，同比下降12.26个百分点；零配件及维修毛利率为38.32%，同比下降6.14个百分点 [7][9] - 2026Q1单季毛利率为33.02%，环比改善1.61个百分点；销售净利率为17.67%，环比大幅改善6.07个百分点 [7][9] - 费用率上升：2025年期间费用率为16.70%，同比上升5.36个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比上升0.97、1.10、2.16、1.13个百分点，财务费用上升主要因汇兑损失增加 [7][9] - 营运与现金流：截至2026Q1末，公司存货为6.95亿元，同比下降16.88%；合同负债为1.45亿元，同比增长24.84%；2026Q1经营性现金流净额为0.60亿元，同比下降21.30%，环比下降65.56% [7][10] 业务进展与成长驱动 - 半导体真空泵国产替代：全球半导体真空泵市场国产化率不足15%，由海外龙头主导。公司已完成PMF、PDM、iPH三大系列产品开发，并取得SEMI安全基准认证，产品覆盖Load Lock、刻蚀、薄膜沉积等关键制程。目前产品已获部分国内芯片制造商认可并开始批量供货，随着下游晶圆厂扩产及新工艺验证推进，产品导入有望加速放量 [7][11] - 数据中心制冷需求：AI驱动算力需求增长，全球数据中心建设进入高景气周期，对高效节能制冷设备要求提升。公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式全系列产品布局，能够满足数据中心高端制冷需求，竞争优势有望持续强化 [7][12] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：基于半导体真空泵放量及订单确收节奏，报告下调公司盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为5.71亿元、7.05亿元、8.00亿元（原2026-2027年预测值为7.1亿元、8.4亿元）[7][13] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为33.71亿元、36.89亿元、40.54亿元，同比增长率分别为15.18%、9.43%、9.91% [1][15] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.07元、1.32元、1.50元 [1][15] - 估值水平：以当前股价（31.97元）计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、24倍、21倍 [7][13][15]